В состав пассивов, принимаемых к расчету, включаются:

• Статья третьего раздела баланса - целевые финансирование и поступления;
• Долгосрочные обязательства по займам и кредитам и прочие долгосрочные обязательства (четвертый раздел бухгалтерского баланса);
• Статьи пятого раздела баланса - краткосрочные обязательства по займам и кредитам; кредиторская задолженность; задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов; резервы предстоящих расходов; прочие краткосрочные обязательства.

2. Доходный подход

Оценка бизнеса предприятия с применением доходного подхода осуществляется на основе доходов компании , тех экономических выгод, которые получает собственник от владения предприятием.

Оценка основана на том принципе, что потенциальный покупатель не заплатит за долю в предприятии больше, чем она может принести доходов в будущем.

Оценка будущих доходов предприятия производится с учётом фактора изменения стоимости денег во времени - доход, полученный в настоящий момент времени, имеет для инвестора большую ценность, чем такой же доход, который будет получен в будущем.

Общая стоимость предприятия рассчитывается как сумма потоков доходов от деятельности бизнеса в прогнозный период, приведенная к текущему уровню цен, плюс стоимость бизнеса в постпрогнозный период.

В рамках доходного подхода применяют в основном две методики оценки:

• метод прямой капитализации;
• метод дисконтирования предполагаемых потоков доходов.

2.1. Метод прямой капитализации

Доходный подход рассматривает бизнес как долгосрочный актив, приносящий владельцу предприятия определенный доход . Метод прямой капитализации отождествляет бизнес с финансовым активом определенного рода - бессрочной рентой. Особенностями этого актива являются:

• неограниченный срок жизни;
• стабильность потока денежных средств (равные годовые суммы или годовые суммы, возрастающие с постоянным темпом).

2.2. Метод дисконтирования предполагаемых денежных потоков доходов

Данный метод доходного подхода применяют для оценки предприятий, находящихся в стадии интенсивного развития бизнеса, для оценки компаний, в отношении которых нет основания предполагать неограниченный срок жизни. Срок жизни бизнеса может быть ограничен договорами аренды, падением спроса на выпускаемую продукцию и т.д.

Согласно методу дисконтирования денежных потоков стоимость предприятия основывается на будущих, прогнозируемых потоках доходов.

Для готовых бизнесов длительность прогнозного периода соответствует оставшемуся эффективному сроку жизни предприятия и отражает возможность прогнозирования сроков получения доходов от деятельности бизнеса с разумной степенью вероятности их получения, без дополнительных, существенных финансовых вложений в оцениваемый бизнес.

Оставшийся эффективный прогнозируемый срок жизни может быть ограничен сроком экономической жизни продукта, сроком экономической жизни товара, моральным и физическим износом оборудования и технологий производства, сроками аренды производственных и офисных площадей, перспективами рынка, на котором работает оцениваемый бизнес.

На величину риска получения доходов в сторону увеличения или уменьшения влияет ряд факторов. Учет рисков инвестирования в бизнес при определении стоимости предприятия доходным подходом производится подбором адекватной рискам ставки капитализации или дисконта, применяемой для определения текущей стоимости ожидаемых от бизнеса денежных потоков.

Ставка дисконтирования представляет собой коэффициент, применяемый для перевода будущих платежей или поступлений в текущую стоимость. То есть, ставка дисконта используется для определения суммы, которую заплатил бы инвестор сегодня за инвестиционный актив, с целью получения в будущем доходов.

3. Оценка стоимости бизнеса сравнительным подходом

Сравнительный подход к оценке бизнеса предполагает, что его ценность определяется тем, за какую сумму он может быть продан при наличии достаточно сформированного рынка. Другими словами, наиболее вероятной величиной стоимости оцениваемого бизнеса может быть реальная цена продажи аналогичного предприятия, зафиксированная рынком.

Основным преимуществом сравнительного подхода является то, что оценщик ориентируется на фактические цены купли - продажи аналогичных предприятий, метод реально отражает спрос и предложение на данный объект оценки, поскольку цена фактически совершенной сделки максимально учитывает ситуацию на рынке продаж готовых бизнесов.

Для определения стоимости предприятия сравнительным подходом необходима достоверная рыночная информация о сделках купли - продажи готовых бизнесов, и достоверная финансовая информации о проданных бизнесах. На рынке данная информация является закрытой.

Оценка методом сравниваемых продаж имеет свои ограничения применения. Сравнительный подход к оценке не учитывает перспектив развития оцениваемого бизнеса, по этому данным подходом целесообразно оценивать предприятия, вышедшие на стабильную прибыль, и в отношении которых можно предполагать, что в реально прогнозируемой перспективе их деятельность не будет прекращена

4. Оценка стоимости бизнеса методом эмпирических правил

Эмпирические правила позволяют взглянуть изнутри на проблемы стоимости предприятия, компании или доли в ней, а также на вопросы обеспечения и надежности бизнеса. Тем не менее, данные о стоимости, полученные с использованием эмпирических правил, должны играть решающую роль при принятии решения только если они подкреплены другими методами оценки.

Большинство из эмпирических правил представляет собой процентное выражение величины валового дохода (объема реализации, суммы оплаченных счетов за год, годовой величины валового дохода, годового размера полученных гонораров, годовой выручки, причем все они равноценны в смысле применения эмпирических правил). Скорректированный годовой объем дохода в случае применения эмпирического правила соответствует общему денежному потоку, включая заработную плату владельца и чистую прибыль самого бизнеса. Другими словами, это величина пересмотренного, нормированного дохода, который часто называют дискреционным доходом продавца или наличными средствами компании.

Оценки бизнеса предприятия, полученные вышеуказанными методами, могут различаться. Заключительным элементом процесса оценки является сравнение оценок , полученных на основе указанных методов, и сведение полученных стоимостных оценок к единой стоимости объекта. Процесс согласования учитывает слабые и сильные стороны каждого метода, определяет насколько они адекватно отражают объективное состояние рынка. Итоговая рыночная стоимость предприятия рассчитывается как средневзвешенная величина.

Процесс сведения оценок приводит к установлению окончательной стоимости объекта, чем и достигается цель оценки.

На нашем сайте вы можете ознакомиться с примерами наших работ по оценке предприятий , а также с процедурой заказа и выполнения этой работы . Читайте о возможностях оптимизации расходов на эту услугу в нашей статье "Стоимость проведение оценки бизнеса" .
Если вы заполните эту форму, мы подготовим коммерческое предложение , учитывающее особенности вашей задачи.

В теории и практике оценки бизнеса традиционно существует определенная классификация подходов к оценке бизнеса по используемым исходным данным.

В международной профессиональной практике, которую используют и российские оценщики, выделяют следующие три основных подхода для оценки стоимости предприятия:

1. Доходный подход;

2. Затратный подход (или на основе активов);

3. Сравнительный подход. .

Стандарт BSV-I дает следующее определение этим подходам:

Доходный подход - общий способ определения стоимости предприятия и/или его собственного капитала, в рамках которого используется один или более методов, основанных на пресечете ожидаемых доходов. Сам данный подход регламентируется стандартом BSV-VII.

Затратный подход - общий способ определения стоимости предприятия и/или его собственного капитала, в рамках которого используется один или более методов, основанных непосредственно на исчислении стоимости активов предприятия за вычетом обязательств. Подход регламентируется стандартом BSV-IV.

Сравнительный подход - общий способ определения стоимости предприятия и/или его собственного капитала, в рамках которого используется один или более методов, основанных на сравнении данного предприятия с аналогичными.(сам подход регламентируется стандартом BSV-VI).

Следует отметить, что ни один из перечисленных подходов не только не является взаимоисключающими, но и дополняют друг друга.

Рассмотрим каждый из подходов к оценке стоимости бизнеса более подробно.

Доходный подход - это определение текущей стоимости будущих доходов, которые, как ожидается, принесут использование и возможная дальнейшая продажа собственности. Доходный подход является общепринятым подходом к оценке рыночной стоимости предприятия (бизнеса), доли акционеров в капитале предприятия или ценных бумаг, в рамках которого используются один или более методов, основанных на пересчете ожидаемых доходов в стоимость. В данном случае применяется оценочный принцип ожидания. Хотя, как правило, доходный поход является наиболее подходящей процедурой для оценки бизнеса, полезно бывает использовать также сравнительный и затратный подходы. В некоторых случаях затратный или сравнительный подходы могут быть более точными или более эффективными. Во многих случаях каждый из трех подходов может быть использован для проверки оценки стоимости объекта, полученной другими подходами.

Определение рыночной стоимости предприятия (бизнеса) с позиции доходного подхода основано на предположении - что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес больше, чем текущая стоимость будущих доходов, получаемых в результате его функционирования (иными словами, покупатель приобретает право получения будущих доходов от владения предприятием). Аналогичным образом, собственник не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. Считается, что в результате своего взаимодействия стороны придут к соглашению о рыночной цене, равной текущей стоимости будущих доходов.

Подход с точки зрения дохода - это процедура оценки стоимости предприятия, исходя из того что стоимость бизнеса непосредственно связана с текущей стоимостью будущих чистых доходов, которые принесет этот бизнес. Текущая стоимость суммы будущих доходов служит ориентиром того, сколь много готов заплатить за оцениваемое предприятие потенциальный инвестор.

Ожидаемые доходы, как они понимаются в рамках доходного подхода, имеют только денежное выражение. В зависимости от характера оцениваемого предприятия (бизнеса), доли акционеров в его капитале или ценных бумаг, а также других факторов ожидаемые доходы могут быть достаточно точно выражены через такие показатели, как чистый денежный поток, дивиденды, различные формы прибыли. Ожидаемые доходы должны оцениваться исходя из таких характеристик, как природа данного предприятия (бизнеса); структура его капитала; показатели деятельности родственных ему предприятий, взятые в ретроспективе; перспективы развития данного предприятия и отраслей, с которыми оно связано, а также других экономических факторов.

Пересчет ожидаемых доходов в стоимость предприятия осуществляется с помощью процедур, которые позволяют учесть ожидаемые темпы роста, время и периодичность получения доходов, степень риска получения доходов в планируемое время и в ожидаемом объеме, а также стоимость денег во времени. При пересчете ожидаемых доходов в стоимость, обычно требуется определить величину коэффициента капитализации или ставки дисконтирования. При определении соответствующей ставки необходимо учитывать действие таких факторов, как уровень ставки банковского процента, ставки дохода для аналогичных предприятий согласно ожиданиям инвесторов, а также характеристики риска, связанного с получением ожидаемых доходов.

При использовании методов дисконтирования будущих доходов ожидаемые темпы роста учитываются при оценке размеров поступлений доходов в будущем. При использовании методов капитализации доходов от ожидаемых темпов роста непосредственно зависит величина ставки капитализации.

Данный подход является основным для оценки рыночной стоимости действующих предприятий, которые после их перепродажи новым владельцам не планируется закрывать (ликвидировать). Применительно к действующему предприятию данный метод предполагает рассмотрение результатов прогнозирования деятельности данного предприятия в соответствии с доступными ему технологиями выпуска продукции (выполнения работ, услуг).

В рамках доходного подхода к оценке бизнеса традиционно выделяют два основных метода (или две группы методов, в зависимости от степени детализации): методы, основанные на пересчете будущих ежегодных доходов компании в текущую стоимость (методы дисконтирования доходов); методы, базирующиеся на средней величине дохода (методы капитализации доходов).

В качестве дохода в оценке бизнеса могут выступать прибыль предприятия, выручка, выплачиваемые или потенциальные дивиденды, денежный поток. В зависимости от того что, выбрано оценщиком в качестве дохода, различают такие методы дисконтирования и капитализации: метод дисконтирования прибыли, метод дисконтированных дивидендных выплат, метод дисконтированного денежного потока; метод капитализации нормализованной прибыли; метод капитализации выручки; метод капитализации дивидендных выплат, метод капитализации нормализованного денежного потока.

Метод дисконтирования денежных потоков может быть использован для оценки любого предприятия. По отзывам западных специалистов, в 90% случаев применения доходного подхода для оценки средних и крупных предприятий применяется именно этот метод. Данный метод является самым трудоемким и дорогим, но в существующих российских условиях самым корректным. Преимущество дисконтирования денежного потока над дисконтированием прибыли и дивидендов заключается в том, что в настоящее время ни прибыль, ни дивиденды не отражают в достаточной степени состояния российских предприятий и организаций, а также предпочтений инвесторов.

Методы дисконтирования доходов предполагают составление четкого прогноза динамики развития предприятия, как правило, на ближайшие 3-7 лет, то есть вплоть до момента, когда колебаниями в темпах роста можно пренебречь. Все спрогнозированные доходы затем дисконтируются, то есть их будущая величина приводиться к стоимости этих денег на дату оценки. Таким образом, основные задачи при использовании методов дисконтирования состоят в следующем: а) правильно спрогнозировать будущие доходы предприятия; б) учесть возможные факторы риска в ставке дисконтирования.

Метод дисконтированных денежных потоков используется тогда, когда можно обоснованно прогнозировать будущие денежные потоки, эти потоки будут существенно отличаться от текущих, ожидается, что денежный поток в последний год прогнозного периода будет значительной положительной величиной. Другими словами, метод более применим к приносящим доход предприятиям, имеющим нестабильные потоки доходов и расходов.

В отличие от метода дисконтирования, метод капитализации предполагает, что в будущем все доходы предприятия будут либо одного размера, либо будут иметь постоянную величину среднегодовых темпов роста. Подобный подход, в определенной степени более прост, поскольку не требуется составления средне- и долгосрочных прогнозов доходов. Однако время метода, основанного на капитализации дохода, придет несколько позже: когда наступит этап стабильного развития страны. На сегодняшний день применение капитализации в оценке бизнеса ограничено кругом крупнейших российских предприятий с относительно стабильными доходами, находящихся на стадии зрелости своего жизненного цикла, рынок сбыта которых устоялся и не претерпит значительных изменений в долгосрочной временной перспективе.

Затратный подход рассматривает стоимость предприятия с точки зрения понесенных издержек (по сути рассчитывается размер затрат на создание оцениваемого предприятия в его текущем состоянии и в рыночной среде, или выручка от реализации имеющихся активов).

Затратный подход наиболее применим для оценки объектов специального назначения, а также нового строительства, для определения варианта наилучшего и наиболее эффективного использования земельных участков, а также в целях страхования. Собираемая информация обычно включает данные о ценах на землю, строительные спецификации, данные об уровне зарплаты, стоимости материалов, расходах на оборудование, о прибыли и накладных расходах строителей на местном рынке и т.п. Необходимая информация зависит от специфики оцениваемого объекта. Данный подход сложно применять при оценке уникальных объектов, обладающих исторической ценностью, эстетическими характеристиками или устаревших объектов.

Затратный подход к оценке стоимости предприятия основан на принципе замещения, принципе наилучшего и наиболее эффективного использования, сбалансированности, экономической величины и экономического разделения. Балансовая стоимость активов и обязательств предприятия вследствие инфляции, изменений конъюнктуры рынка, используемых методов учета, как правило, не соответствует их реальной стоимости. В результате возникает необходимость проведения корректировки баланса предприятия. Для осуществления этого предварительно проводится оценка рыночной (или иной) стоимости каждого актива баланса предприятия отдельно, затем определяется рыночная (или иная) стоимость обязательств. После этого, из скорректированной стоимости активов вычитается стоимость обязательств, в результате чего образуется рыночная стоимость собственного капитала предприятия. Для проведения таких расчетов используются данные баланса предприятия на дату оценки (либо на последнюю отчетную дату), статьи которого корректируются с учетом рыночной (или иной) стоимости его активов и пассивов.

Затратный подход представлен двумя основными методами: методом чистых активов и методом ликвидационной стоимости. Конкретная реализация затратного подхода зависит от состояния предприятия, а именно, является ли оно действующим и перспективным или находится в состоянии упадка, при котором наиболее целесообразна раздельная распродажа активов.

Метод стоимости чистых активов основан на анализе активов предприятия, использование данного метода дает лучшие результаты при оценке действующей компании, обладающей значительными материальными и финансовыми активами. Основной особенностью метода является то, что активы и обязательства предприятия оцениваются по рыночной или иной стоимости.

Обычно метод накопления активов (такое название представляется оценщикам в большей мере отражающим экономический смысл такой расчетной модели) используется в следующих случаях: предприятие обладает значительными материальными активами; есть возможность выявить и оценить нематериальные активы, если они имеются; ожидается, что предприятие будет по-прежнему действующим; у предприятия отсутствуют ретроспективные данные о прибылях, или нет реальной возможности надежно оценить ее прибыли или денежные потоки в будущем; предприятие довольно сильно зависит от контрактов или вообще отсутствует постоянная предсказуемая клиентура; значительную часть активов предприятия составляют финансовые активы (денежные средства, дебиторская задолженность и т.д.).

При этом в рамках метода стоимости чистых активов, используемого при оценке бизнеса предприятия в процессе реструктуризации, отдельные объекты (нематериальные активы, долгосрочные финансовые вложения, здания, машины, оборудование) могут оцениваться также с использованием доходного и сравнительного подхода. Процедура такой оценки предусматривает следующую последовательность шагов:

определение рыночной стоимости всех активов предприятия > определение величины обязательств предприятия > расчет разницы между рыночной стоимостью активов и обязательств

Второй метод - метод ликвидационной стоимости - применяется тогда, когда предприятие находится в процессе банкротства, либо есть серьезные сомнения в способности предприятия оставаться действующим и/или приносить собственнику приемлемый доход. Особенность данного метода - тот факт, что на величину рассчитываемой стоимости предприятия значительное влияние оказывает вынужденность продажи, и в этом случае идет речь о продаже предприятия по частям. Это приводит к тому, что ликвидационная стоимость предприятия оказывается существенно ниже рыночной.

Теория оценки содержит следующее положение: ликвидационная стоимость (выручка от ликвидации предприятия после удовлетворения всех требований кредиторов из средств, полученных от продажи его активов) является абсолютной нижней границей рыночной стоимости предприятия.

Сравнительный подход предполагает, что ценность собственного капитала предприятия определяется той суммой, за которую оно может быть продано при наличии достаточно сформированного рынка. Другими словами, наиболее вероятной ценой стоимости оцениваемого бизнеса может быть реальная цена продажи сходного (аналогичного) предприятия, зафиксированная рынком.

Теоретической основой сравнительного подхода, доказывающей объективность его применения, являются следующие базовые положения.

Во-первых, эксперт-оценщик использует в качестве ориентира реально сформированные рынком цены на сходные предприятия, либо их акции. При наличии развитого финансового рынка фактическая цена купли-продажи предприятия в целом или одной акции наиболее интегрально учитывает многочисленные факторы, влияющие на величину стоимости собственного капитала предприятия. К таким факторам можно отнести, прежде всего, соотношение спроса и предложения на данный бизнес, уровень риска, перспективы развития отрасли, конкретные особенности предприятия и многое другое, что, в конечном счете, облегчает работу оценщика, доверяющего рынку.

Во-вторых, сравнительный подход базируется в основном на принципе альтернативных инвестиций. Инвестор, вкладывая деньги в какие-либо акции, покупает, прежде всего, будущий доход. Производственные, технологические и другие особенности конкретного бизнеса интересуют инвестора только с позиции перспектив получения дохода. Стремление получить максимальный доход на вложенный капитал при адекватном уровне риска и свободном размещении инвестиций обеспечивает выравнивание рыночных цен.

В-третьих, цена предприятия отражает его производственные и финансовые возможности, положение на рынке, перспективы развития. Следовательно, в сходных предприятиях должно совпадать соотношение между ценой и важнейшими финансовыми параметрами, такими как прибыль, дивидендные выплаты, объем реализации, балансовая стоимость собственного капитала. Отличительной чертой этих финансовых параметров является их определяющая роль в формировании дохода, получаемого инвестором.

Сравнительный подход обладает рядом некоторых преимуществ и недостатков, которые должен учитывать профессиональный эксперт-оценщик.

Основным преимуществом сравнительного подхода является то, что оценщик ориентируется на фактические цены купли-продажи сходных предприятий. В данном случае цена определяется рынком, так как оценщик ограничивается только корректировками, обеспечивающими сопоставимость аналога с оцениваемым объектом. При использовании других подходов оценщик определяет стоимость предприятия на основе произведенных им расчетов.

Сравнительный подход базируется также на ретроинформации и, следовательно, отражает фактически достигнутые предприятием (бизнесом) результаты производственно-финансовой деятельности, в то время как доходный подход ориентирован лишь на прогнозы относительно будущих доходов.

Еще одним достоинством сравнительного подхода является реальное отражение спроса и предложения на объект инвестирования, поскольку цена фактически совершенной сделки более точно учитывает ситуацию на рынке.

Вместе с тем сравнительный подход имеет ряд существенных недостатков, ограничивающих его использование в современной оценочной практике. Во-первых, базой для расчета при данном подходе являются достигнутые в прошлом финансовые результаты, следовательно, метод игнорирует перспективы развития предприятия в перспективе на будущее. Во-вторых, сравнительный подход возможен только при наличии самой разносторонней финансовой информации не только по оцениваемому предприятию (бизнесу), но и по большому числу сходных предприятий, отобранных оценщиком в качестве аналогов. Получение дополнительной информации от предприятий аналогов является достаточно сложным и очень дорогостоящим процессом.

В-третьих, эксперт-оценщик должен делать многочисленные и довольно сложные корректировки, вносить поправки в итоговую величину и промежуточные расчеты, требующие серьезного обоснования. Это связано с тем, что в реальной практике не существует абсолютно одинаковых предприятий. Поэтому эксперт-оценщик обязан выявить эти различия и определить пути их нивелирования в процессе определения итоговой величины стоимости.

Возможность применения сравнительного подхода в реальной экономической практике в первую очередь зависит от наличия активного финансового рынка, поскольку указанный подход предполагает использование данных о фактически совершенных сделках. Второе условие - это открытость рынка или доступность финансовой информации, необходимой оценщику. Третьим необходимым условием является наличие специальных служб, накапливающих ценовую и финансовую информацию, а формирование соответствующего банка данных может облегчить работу оценщика, поскольку сравнительный подход является достаточно трудоемким и дорогостоящим.

Сравнительный подход предполагает использование трех методов, выбор которых зависит от целей, объекта, конкретных условий оценки: метод компании-аналога, метод сделок, метод отраслевых коэффициентов.

Метод компании-аналога или метод рынка капитала, основан на использовании цен, сформированных открытым фондовым рынком. Базой для сравнения здесь служит цена одной акции акционерных обществ открытого типа (АООТ). Преимущество данного метода заключается в использовании фактической информации, а не прогнозных данных, имеющих известную неопределенность. Для реализации данного метода необходима достоверная и достаточно детальная финансовая и рыночная информация по группе сопоставимых предприятий и самого оцениваемого предприятия. Выбор сопоставимых предприятий (так называемых аналогов) осуществляется исходя из анализа сходных предприятий по отрасли, виду продукции, диверсификации продукции (услуг), жизненному циклу, географии, размерам, стратегии деятельности, различным финансовым характеристикам (рентабельности, темпам роста и пр.). В чистом виде данный метод используется только для оценки уровня стоимости миноритарного (неконтрольного) пакета акций.

Метод сделок или метод продаж, ориентирован на цены приобретения предприятия (бизнеса) в целом либо его контрольного пакета акций. Это определяет наиболее оптимальную сферу применения данного метода - оценка стоимости 100%-го капитала, либо оценка контрольного пакета акций.

Метод отраслевых коэффициентов или метод отраслевых соотношений, основан на использовании рекомендуемых соотношений между ценой и определенными финансовыми параметрами. Отраслевые коэффициенты, как правило, рассчитываются специальными аналитическими организациями на основе длительных статистических наблюдений за соотношением между ценой собственного капитала определенного предприятия и его важнейшими производственно-финансовыми показателями.

Обычно сравнительный подход используется в следующих случаях: когда имеется достаточное количество сопоставимых (действительно сходных с оцениваемым по наиболее важным экономическим параметрам) предприятий и сделок с ними (частичными интересами в них); имеется достаточно данных по сопоставимым предприятиям (и сделкам) для проведения соответствующего финансового анализа; а также имеются надежные данные о прибылях или денежных потоках как оцениваемой, так и сопоставимых предприятий.

В результате рассмотренных выше подходов оценки стоимости бизнеса можно выявить преимущества и недостатки методов оценки (табл. 1).

Таблица 1

Сравнительные характеристики подходов к оценке бизнеса

	Преимущества	Недостатки
Затратный	*Учитывает влияние производственно - хозяйственных факторов на изменение стоимости активов. * Дает оценку уровня развития технологии с учетом степени износа активов. * Обоснованность результатов, т.к. расчеты опираются на финансовые и учетные документы	* Отсутствуют связи с настоящими и будущими результатами деятельности предприятия. *Не учитывает рыночную ситуацию на дату оценки. * Не учитывает перспективы развития предприятия. *Статичен. *Не учитывает риски. * Отражает прошлую стоимость.
Доходный	* Учитывает будущие изменения доходов, расходов. * Учитывает уровень риска (через ставку дисконта). * Учитывает интересы Инвестора.	* Сложность прогнозирования будущих результатов и затрат. * Возможно несколько норм доходности, что затрудняет принятие решения. * Не учитывает конъюнктуру рынка. * Трудоемкость расчетов
Рыночный	* Базируется на реальных рыночных данных. * Отражает существующую практику продаж и покупок. * Учитывает влияние отраслевых (региональных) факторов на цену акций предприятия.	*Не достаточно четко характеризует особенности организационной, технической, финансовой подготовки предприятия. *В расчет принимается только ретроспективная информация. * Требует внесения множества поправок в анализируемую информацию. * Не принимает во внимание будущие ожидания инвесторов

Выбор приоритета того или иного подхода и метода оценки стоимости предприятия определяется целью и функцией оценки, а также особенностями оцениваемого предприятия. Если оценка осуществляется для целей налогообложения или страхования, выбирается затратный подход. Если предприятие оценивается с целью продажи, то применяются все три подхода. Если оценивается инвестиционный проект, то основной подходом, которым заинтересуется инвестор, будет доходный.

Когда выбор необходимых методов оценки состоялся, в ход вступают расчетные процедуры. По окончанию процесса расчетов появляется 2-3 цифры (в зависимости от числа выбранных методов) отражающие стоимость предприятия. Итоговая величина стоимости предприятия определяется одним из двух базовых методов: математическим взвешиванием и субъективным (экспертным) взвешиванием. При выборе удельного веса каждого оценочного метода учитываются следующие факторы:

Характер бизнеса и его активов;

Цель оценки и используемое определение стоимости;

Количество и качество данных, подкрепляющих каждый метод.

Вне зависимости от того, рассчитана ли стоимость бизнеса методами, основанными на прогнозе на будущее, или же за основу берутся ретроспективные данные, оценка бизнеса опирается на ряд ключевых переменных. Их относительная важность может быть различной в зависимости от конкретной ситуации, но на заключение о стоимости влияют такие внутренние переменные, требующие корректировки, как:

1. Размер оцениваемой доли бизнеса (контрольная или миноритарная);

3. Ликвидность доли и/или бизнеса;

4. Положения, ограничивающие права собственности;

5. Финансовое положение оцениваемого объекта и др.

Более того, сумма стоимостей всех отдельных пакетов акций (долей бизнеса) может равняться, а может и отличаться от стоимости предприятия в целом. В большинстве случаев сумма стоимостей отдельных пакетов (долей) меньше стоимости всего предприятия, если бы оно было приобретено одним покупателем. Этот факт объясняется тем, что владение предприятием, оцениваемым как единое целое, сопряжено с иными правами и интересами, чем сумма всех интересов, взятых на миноритарной основе.

Оценка стоимости бизнеса – достаточно сложная и дорогостоящая процедура, но иногда она становится единственным верным шагом перед принятием стратегически важных решений. Когда появляется необходимость оценить бизнес, какие существуют методы оценки, и как извлечь из оценки максимальную выгоду для бизнеса, узнаете в статье.

Оценка стоимости бизнеса: что такое и когда она нужна

Давайте проведем аналогию. Если вы собираетесь покупать или продавать дом с участком, что выделаете в первую очередь? Правильно - просматриваете объявления о продаже аналогичных домов в выбранных районах с целью «прицениться», назначить дому правильную цену, исходя из ситуации на рынке и ваших ожиданий.

Фактически вы будете определять цену активам (дому и участку), сравнивая такие показатели как:

1. Чистые активы – сумма затрат которую вы или хозяин дома понесли на покупку и строительство, ремонт и благоустройство.
2. Рыночные ожидания – сумма, которую готовы заплатить за аналогичный объект покупатели на рынке сегодня.
3. Собственные ожидания (инвестиционные ожидания) – сумма, в которую вы или покупатель оцениваете будущую пользу от приобретения объекта. Это может быть польза от собственного пользования, время проведенного с внуками на каникулах или польза для здоровья от выращенного самостоятельно урожая. Или же это может быть польза от инвестиций в покупку дома, если вы планируете сдавать его в аренду и/или продать, когда вырастет цена.

С бизнесом дела обстоят также, с той лишь разницей, что найти два хотя бы примерно одинаковых бизнеса невозможно. Даже типовая кофейня будет иметь свои неповторимые характеристики: проходимость, качество кофе, квалификация и мотивированность команды, интерьер и т.д.

Когда возникает необходимость оценки бизнеса предприятия

Начнем с тех случаев, когда обязательство по оценке бизнеса предписано законом. Согласно вы обязаны провести оценку бизнеса с следующих случаях:

1. При совершении сделок с вовлечением имущества Российской Федерации, то есть, если одной из сторон сделки купли-продажи, аренды или приватизации выступает государство.
2. При возникновении споров о стоимости имущества. Если сегмент бизнеса, имущественный комплекс или весь бизнес является предметом залога. Или же если у вас возникли споры с налоговой о правильности расчета базы для уплаты налога.
3. При совершении взноса в уставный капитал в неденежной форме - доля в капитале предприятия не может быть определена без привлечения оценщика.
4. При передаче предприятия или имущественного комплекса в ипотеку.
5. При закладе предприятия или имущественного комплекса.
6. При выкупе акционерным обществом своих акций по требованию акционеров. Акции должны быть выкуплены по цене не ниже рыночной - цену определяет независимый оценщик.
7. При банкротстве предприятия. Управляющий может приступать к продаже имущества, только осуществив оценку.

Добровольно оценивают бизнес те, кто:

• хочет купить/продать бизнес или долю в бизнесе. Продавец не хочет потерять в цене, а покупатель переплатить за то, что он не может «пощупать». См.,
• сравнивает инвестиционную привлекательность нового проекта в существующем или новом бизнесе с другими способами вложения денежных средств. Чтобы узнать, что выгоднее: продолжать разрабатывать ту же нишу, расширять ее, или же инвестировать в смежные области или даже в совсем другой бизнес;
• создает из своего бизнеса франшизу. Стоимость роялти и паушальных платежей можно определить только поняв первоначальную цену совокупности активов, которые вы хотите продавать (торговой марки, бизнес-процессов, имиджа, контрактов с поставщиками и прочее);
• желает повысить качество управления существующим бизнесом, в том числе провести реструктуризацию, избавиться от нерентабельных активов, выявить активы, чей потенциал не полностью раскрыт (см. готовится к сделкам слияния или поглощения. Появляется дополнительный стимул оценки – определение эффекта синергии;
• планирует получить кредит в банке или фонде под залог имущества. Имея на руках результаты независимой оценки, заемщик может требовать более выгодные условия по кредитам (см. также, страхует имущественный комплекс;
• передает права пользования нематериальными активами на лицензионной основе;
• оценивает ущерб от правонарушений в области пользования нематериальными активами. Документы оценки будут незаменимыми аргументами в суде, так как правонарушитель будет обязан уплатить сумму доказанного ущерба и потерянную выгоду;
• планирует извлечь выгоду из для целей налоговой оптимизации;
• проводит добровольную ликвидацию бизнеса.

Зачем нужна оценка определились. Переходим к разделу: Как оценить бизнес?

Методы оценки бизнеса

Вернемся к аналогии с покупкой дома. Оценить дом можно тремя способами:

1. Сравнительный метод - сравнить цены на аналогичные дома на рынке.
2. Затратный метод - посчитать, сколько денег вам потребуется, чтобы купить такую же землю и построить такой же дом самостоятельно.
3. Доходный метод - спрогнозировать, сколько ценности принесет в будущем приобретение этого дома.

Так вот, для оценки бизнеса используют те же методы. Рассмотрим каждый из них подробнее.

Методика оценки бизнеса, которая устроит собственника

Методику оценки бизнеса надо выбирать, исходя из конкретных целей собственника. Смотрите - пять способов оценки стоимости бизнеса, на случай, если собственник покупает или продает:

• компанию, акции которой торгуются публично;
• долю обществу;
• действующий бизнес;
• дополнительную инфраструктуру для собственного бизнеса;
• организацию на грани ликвидации или банкротства.

Сравнительный подход к оценке бизнеса

Основан на определении стоимости объекта через поиск аналогичных объектов и применение к ним корректирующих коэффициентов.

Подразделяется на:

• метод компании-аналога;
• метод сделок;
• метод отраслевых коэффициентов.

Метод компании аналога

Метод компании-аналога предполагает выбор аналогичных оцениваемой компаний на сформированном фондовом рынке, а метод сделок – как частный случай метода компании – аналога, действует на рынке слияний и поглощений.

Алгоритм проведения оценки по этим двум методам схож:

1. Собирают информацию и составляют список аналогов.
2. Проводят стандартный финансовый анализ отчетности оцениваемой компании и компаний-аналогов.
3. Рассчитывают мультипликаторы по каждой компании, основанные на ключевых показателях финансового анализа (выручке, прибыли, ликвидности, финансовой устойчивости и т.д.). Мультипликатор – это коэффициент, показывающий связь между стоимостью компании и ее ключевыми финансовыми показателями .
4. С помощью статистических методов определяют средние - моду или медиану мультипликаторов, которые умножают на показатели финансовой отчетности оцениваемой компании.
5. Рассчитывают стоимость компании путем согласования стоимостей, полученных на основании применения разных мультипликаторов.

Владелец бизнеса сделает все возможное, чтобы максимально завысить его стоимость при продаже. Но даже если времени, отведенного на сделку, недостаточно для полноценного дью - дилидженс, у финансового директора предприятия-покупателя есть все шансы обнаружить подвох и подстраховаться на случай обмана. Достаточно знать распространенные и наиболее популярные приемы, к которым прибегают продавцы, для того чтобы приукрасить реальное положение дел в компании.

Метод отраслевых коэффициентов

Метод отраслевых коэффициентов находит большее применение на Западных рынках, так как там сформировалась более широкая база знаний и накопленный опыт по сделкам с куплей-продажей компаний по отраслям. Отраслевые коэффициенты представляют собой уже готовые мультипликаторы, рассчитанные для компаний конкретной отрасли.

Метод отраслевых коэффициентов подходит для экспресс-оценки малого бизнеса и не требует привлечения оценщика, поскольку он прост в применении. Например, известно, что MIN мультипликатор по месячной выручке для магазина бытовой техники равен 1, а MAX 2.

Это значит, что продать магазин бытовой техники, чья месячная выручка составляет k 2000 долл. можно за k 2000 долл. минимум и за k 4000 долл. максимум.

Для ресторана отраслевые мультипликаторы по годовому денежному потоку составляют MIN 1 и MAX 3 , значит при годовом потоке в k15000 долл. покупатель будет рассчитывать на стоимость от k15000 долл. до k45000 долл.

Но в реалиях постсоветского пространства метод отраслевых мультипликаторов не прижился, так как объективной истории на рынках купли-продажи бизнеса пока нет.

Плюсы сравнительного подхода : алгоритм использования метода довольно прост, его легко проверить и актуализировать. Использование метода не требует существенных временных затрат. Стоимость бизнеса, получаемая по сравнительному методу, уже актуализирована по текущим рыночным ожиданиям.

Минусы сравнительного подхода : 1. недостаток информации о компаниях – аналогах ввиду неразвитости рынка покупки-продажи бизнеса; 2. отсутствие в сравнительном подходе ожиданий по перспективам - и сверхприбыльный в будущем бизнес, и бизнес на стадии спада оцениваются одинаково.

Готовая модель в Excel для оперативной оценки стоимость бизнеса

Чтобы оценить бизнес своими силами в сжатые сроки, воспользуйтесь готовой моделью в Excel. Она рассчитает стоимость по методу капитализации чистой прибыли. Потребуется минимум данных о компании. Подготовьте отчет о финансовых результатах за три года, предшествующих дате оценки. Также понадобятся несколько цифр из бухгалтерского баланса на последнюю отчетную дату и плановая выручка на предстоящий год.

Затратный подход к оценке стоимости бизнеса

Затратный подход отталкивается не от внешних факторов существования бизнеса, а рассматривает сам бизнес в течение периода его существования. Он подразделяется на метод чистых активов и метод ликвидационной стоимости. Соответственно, первый используется для определения стоимости бизнеса «на продажу» а второй – для его ликвидации.

Метод чистых активов

Его задача – определить величину собственного капитала путем вычитания из текущей стоимости всех активов текущей стоимости всех обязательств.

Формула определения стоимости бизнеса с использованием затратного подхода:

Подразумевается, что в совокупности бизнес не может стоить дешевле, чем стоят по-отдельности заработанные им активы, и что осведомленный инвестор не заплатит за бизнес больше, чем нужно будет потратить на создание такого же бизнеса «с нуля».

Вторым утверждением затратного подхода является то, что балансовая стоимость активов не равна рыночной. Поэтому в затратном подходе предлагается оценить поэлементно:

• основные средства;
• нематериальные активы;
• оборотные активы;
• долгосрочные обязательства;
• краткосрочные обязательства.

Для оценки рыночной стоимости каждого элемента баланса можно использовать как затратный подход, так и другие подходы к оценке.

Пример 1

Оценим оборудование, находящееся на балансе предприятия, затратным подходом.

Согласно балансу, стоимость оборудования равна 2 400 тыс. руб., дата ввода в эксплуатацию – 01.01.2015, первоначальная стоимость – 4 200 тыс. руб.

Стоимость оборудования на текущий момент будет равна:

Стек = Св - И

Стоимость воспроизводства идентичного оборудования складывается из покупки, модернизации, затрат на доставку и установку и составляет 4 850 тыс. руб., исходя из цен 2018 года. Стоимость замещения равна стоимости воспроизводства.

Износ рассчитываем по формуле:

И= ИФ +ИМ +ИЭ

Износ оборудования за период с 01.01.2015 по 30.11.2018 составил:

И = 1160 + 520 + 250 = 1 930 тыс. руб

Текущая стоимость оборудования равна 4 850 – 1 930 = 2 920 тыс. руб.

Оценку обязательств проводят, только если есть достоверная информация об их рыночной или «затратной» стоимости, в остальных случаях их приводят по балансовой стоимости.

Пример 2

Перед сделкой поглощения приглашенная команда оценщиков производит оценку компании - цели методом чистых активов. Чистые активы компании-цели составили 5 500 тыс. долл.

Баланс компании за текущий и предыдущий год

Показатель	Текущий год, тыс. долл.			Предыдущий год, тыс. долл.
Активы
Основные средства
Нематериальные активы
Дебиторская задолженность
Прочие оборотные активы
Итого активы
Пассивы
Заемные средства
Кредиторская задолженность
Итого пассивы
Собственный капитал

Оценщики провели расчеты и определили текущую стоимость активов и пассивов баланса.

Показатель	Текущая стоимость, тыс. долл.
Активы
Основные средства
Нематериальные активы
Дебиторская задолженность
Прочие оборотные активы
Итого активы
Пассивы
Заемные средства
Кредиторская задолженность
Итого пассивы
Собственный капитал

Метод ликвидационной стоимости

Используют для оценки бизнеса или имущественного комплекса, исходя из предположения об их ликвидации. Задача метода – определить какие активы можно продать и какова будет их цена.

Формула ликвидационной стоимости:

Сликв= Стек * (1 - Кв.пр) - Зпрод

Пример 3

Компания приняла решение ликвидировать складской комплекс, состоящий из здания, земли под ним, складского оборудования, машин. Текущая стоимость комплекса, определенная по методу чистых активов, составила 8 750 тыс. долл., но в результате оценки было определено, что часть оборудования сильно морально устарела (на 85%) и найти ей покупателя в сокращенные сроки не представляется возможным. Поэтому данное оборудование решено было утилизировать. Стек оборудования 340 тыс. долл., затраты на утилизацию 32 тыс. долл. Срок экспозиции был принят 2 месяца в связи с увольнением в течение этого срока персонала. Коэффициент вынужденной продажи составил 0,3. Затраты на продажу были оценены в 45 тыс. долл.

Ликвидационная стоимость составит:

Сликв = (8750 – 340 - 32)*(1-0,3) – 45 = 5 820 тыс. долл.

Плюсы затратного подхода : использование затратного подхода полностью оправданно для капиталоемких предприятий, которые испытывают финансовые трудности и не имеют позитивного прогноза на ближайшее будущее. Положительный момент затратного подхода – для его реализации не нужна информация об аналогах, что сильно упрощает оценку в условиях непрозрачных рынков.

Минусы затратного подхода : большие затраты труда и времени на его проведение, его оторванность от рынка (например, предприятие могло вложить миллионы в настройку цеха по технологии, которая быстро устарела. Затраты высокие, рыночной стоимости ноль), и от перспектив развития бизнеса (высокотехнологичные стартапы ничего не стоят по затратному подходу).

Определить справедливую стоимость непубличной компании сложнее. Несомненно, способность бизнеса генерировать доход и здесь важнейший фактор стоимости, но для миноритарного собственника непубличной компании не меньшее значение имеет возможность обеспечить возврат на вложенный капитал. Если величину будущего денежного потока можно вычислить, то возврат на вложенный капитал в данном случае не математическое понятие. В современных российских условиях именно возможность легального изъятия части прибыли становится решающим фактором при определении цены непубличного бизнеса. Не менее существенным, чем сама способность бизнеса генерировать доход.

Доходный подход к оценке стоимости бизнеса

Это любимый подход всех инвесторов и бизнесменов, потому что каждый из методов рассматривает инвестиции как инструмент получения прибыли в дальнейшем, а не как способ приобрести бесполезные активы.

Доходный подход основан на предположении, что бизнес будет приносить денежные потоки (доходы) в будущем, которые можно пересчитать на сегодняшний день. Самыми распространенными методами доходного подхода являются:

1. Метод капитализации дохода;
2. Метод дисконтирования денежных потоков.

Метод капитализации дохода

Наиболее простой из двух методов, основан на предположении, что бизнес развивается стабильно и будет приносить условно одинаковый доход на протяжении среднесрочного - долгосрочного периода.

По методу капитализации дохода стоимость бизнеса (доли в бизнесе) равна нормализованной годовой доходности деленной на ставку капитализации, т. е. рассчитывается по формуле:

Нормализованная прибыль может быть выбрана из:

• чистой прибыли бизнеса за последний год;
• расчетной прибыли за первый последующий год;
• дивидендов за прошедший год;
• расчетных дивидендом за последующий год;
• тех же величин, усредненных за 3–5 прошедших лет.

Ставка капитализации в свою очередь определяется как доходность альтернативных инвестиций по формуле:

Пример 4

Инвестор решает вопрос о входе в долю в бизнесе, стабильно в течение 5 лет приносившем своим собственникам доход в размере 5 000 долл. Прогнозы по функционированию бизнеса позитивные, то есть планируется, что он и дальше будет приносить по 5 000 долл. или даже больше, ежегодно. Обсуждается продажа доли в 30%. Альтернативой вложения денег для инвестора будет другой проект с доходностью 19% и аналогичными рисками.

Инвестор посчитал максимальную цену покупки доли по методу капитализации дохода

Скап = (5000 * 0,33) / 0,19 = 8 711 долл.

Заплатив эти деньги, он получит доход, эквивалентный 19% годовых.

Плюс метода капитализации дохода - его простота. Среди минусов – неспособность учитывать колебания денежных потоков от периода к периоду и отсутствие учета стоимости ликвидации проекта по окончании срока действия.

Ну а если бизнес молодой, развивается стремительно, или подвергается другим факторам, делающими денежные потоки по годам неравномерными, то для его оценки используют метод дисконтирования денежных потоков.

Метод дисконтирования денежных потоков

Основан на построении модели движения денежных средств по периодам и определении дисконтированного сальдо денежных потоков.

Модель движения денежных средств можно строить из двух предположений: оцениваются общие инвестиции в проект или только собственный капитал. Также можно строить денежные потоки в номинальных ценах сегодняшнего дня или же в реальных ценах, учитывающих инфляцию.

Выбор периода построения модели движения денежных средств зависит от стабильности бизнеса. Считается, что после расчетного периода бизнес должен будет приносить стабильную или стабильно-растущую прибыль, поэтому все колебания денежного потока должны быть описаны в модели. На практике чаще строят модели на 3–5 лет.

Для того, чтобы наполнить модель цифрами по выручке и затратам, проводят ретроспективный анализ бизнеса, оценивают ожидания по рынку, конкуренцию, имеющиеся производственные мощности. Часто используют математические модели построения трендов.

Прогноз по инвестициям составляют на основе необходимых для создания (развития) бизнеса вложений в основные средства и оборотный капитал.

По завершении функционирования проекта его стоимость равна не нулю, а одной из нижеперечисленных:

1. ликвидационной, если планируется закрыть бизнес;
2. стоимости чистых активов, если продать;
3. стоимости по модели Гордона, если планируется продолжить бизнес и извлекать из него постоянный доход. См. также, как использовать модель Гордона для оценки стоимости активов .

После внесения всех данных в модель рассчитывают денежный поток нетто по каждому периоду и в целом. Но эта цифра еще не является стоимостью бизнеса, так как деньги в будущем стоят дешевле, чем деньги сегодня. Чтобы привести доходы будущего к их текущей сегодняшней стоимости, потоки дисконтируют, для чего определяют ставку дисконта.

Ставка дисконта обычно равна доходным ожиданиям инвестора от проекта с поправкой на риск. Рассчитываться она может по методу капитальных вложений (CAPM) или .

В итоге оценщик получит таблицу, графически отображенную на рисунке.

Для расчета стоимости бизнеса методом дисконтирования денежных потоков используют показатель NPV .

Пример 5

Команда оценщиков из примера 2 проводит оценку компании – цели не только по методу чистых активов, но и доходным методом.

Были проведены все подготовительные мероприятия, составлен прогноз функционирования бизнеса на 5 лет, рассчитана стоимость капитала и терминальная стоимость проекта.

Финансовая модель:

Показатель
	тыс. долл.	тыс. долл.	тыс. долл.	тыс. долл.	тыс. долл.
Реализация продукции
Сырье, подрядчики
Затраты на персонал
Прочие операционные расходы
Финансовые потоки
Инвестиционные потоки
Total CF

TV = 2510 тыс. долл.

Была посчитана стоимость бизнеса:

NPV = -480/1 + 1114/ (1+0.11) + 2021/ (1+0.11) 2 +2473/(1+0.11) 3 +2980/(1+0.11) 4 +2510/(1+0.11) 5 = 6836 тыс. долл.

Плюсы доходного подхода : при формировании стоимости бизнеса учитываются перспективы и ценность, принесенная инвестору.

Минусы доходного подхода : этот способ самый субъективный из возможных, потому что прогнозы на будущее строятся с большой долей неопределенности, и здесь важную роль играет позиция оценщика (оптимистичная или пессимистичная). Возникновение цифр по доходам и расходам трудно объективно доказать, поэтому степень доверия пользователей информации к доходному подходу снижена.

Выгода применения разных подходов к оценке стоимости бизнеса

В заключение несколько слов о выгодном жонглировании цифрами, как бонус для тех, кто дочитал статью до конца.

Как вы уже догадались, результаты оценки, полученные с применением разных подходов, отличаются. Иногда они могут отличаться в десять и более раз.

Поэтому никогда не соглашайтесь на предложение оценщика или партнера по бизнесу оценить часть или бизнес полностью только одним из подходов. Сравнивайте альтернативы и ищите более выгодную.

Как вы думаете, инвесторы, оценивавшие компанию – цель для поглощения из примеров 2 и 5, какой метод оценки афишировали? Конечно, оценку по чистым активам. И предложили поглотить компанию за 5 500 тыс. долл., а сами при этом имели в виду доход в 6 836 тыс. долл.

Итоговый выбор цены бизнеса между несколькими подходами нигде законодательно не закреплен, это может быть выбор какой-то одной цены, или средневзвешенная между несколькими подходами, в общем, есть простор для фантазии.

Из этой статьи вы узнаете:

• Что такое стоимость компании и для чего она нужна
• Какие существуют виды стоимости компании
• Как рассчитать стоимость компании
• Как быстро рассчитать стоимость компании
• Какие особенности в управлении стоимостью компании
• Как увеличить стоимость компании

Бизнес существует не только для получения средств за товары или услуги, ради реализации которых был создан. Бизнес – это еще и инвестиции. Многие предприниматели зарабатывают на организации и запуске новых компаний с целью дальнейшей их продажи. Хотя это далеко не единственная причина продажи бизнеса. Когда фирма банкротится или не может самостоятельно решить свои проблемы, часто возникает потребность в оценке стоимости компании перед продажей. В этой статье мы поговорим о том, как разобраться во всем, что касается стоимости вашего бизнеса, и избежать трудностей.

Зачем необходимо знать стоимость компании

Сейчас подавляющее количество фирм в России не считают оценку стоимости компании чем-то необходимым, а их владельцы зачастую не видят в этом смысла до выхода бизнеса на большие обороты и общественную арену. До того оценка воспринимается как повод для личной гордости собственника.
Экономических целей расчета стоимости компании на самом деле примерно двадцать, но важнейших всего три :

1. Это дает объективные данные о состоянии бизнеса и эффективности управленческого аппарата в нем. Реагируя на них, владельцы всегда могут вовремя скорректировать курс.
2. Невозможно обращаться за дополнительными денежными вливаниями к инвесторам, не имея информации о реальной стоимости компании, иначе вы рискуете не получить того, за чем пришли.
3. Оценка позволяет предельно корректно и грамотно учитывать активы, возникшие в ходе экономической деятельности фирмы.

Безусловно, оценивать стоимость необходимо не только для покупки или продажи готового бизнеса. Этот показатель важен для стратегического управления компанией. Четкое представление о стоимости вашего предприятия потребуется также при выпуске ценных бумаг, акций и выходе на фондовый рынок. Значимо еще и то, что ни один инвестор не согласится вложить свои деньги туда, где не проведена оценка стоимости компании.
Оценка бизнеса предприятия (оценка стоимости бизнеса) – не что иное, как определение стоимости компании в качестве внеоборотных и оборотных активов, которые могут приносить собственникам прибыль.

При проведении оценочной экспертизы необходимо оценить стоимость активов фирмы:

• недвижимости,
• оборудования и машин,
• запасов на складах,
• всех нематериальных активов,
• финансовых вложений.

Бизнес – это инвестиционный товар. Любые инвестиции в компанию делаются только с дальним прицелом на возврат средств с прибылью. Так как между вложениями и доходами в бизнесе проходит довольно много времени, для определения реальной стоимости компании специалист анализирует ее деятельность на длительном отрезке и по отдельности оценивает :

• прошлые, имеющиеся и грядущие доходы,
• эффективность всей работы предприятия,
• перспективы бизнеса,
• конкуренцию на рынке.

После получения этих данных оцениваемую компанию сравнивают с другими аналогичными фирмами. Только комплексный анализ помогает рассчитать реальную стоимость компании.



Оценка стоимости предприятия или компании – это процесс выяснения максимально вероятной цены бизнеса как товара при его продаже другим владельцам. При этом любое предприятие может быть продано как целиком, так и по частям. Компанию как собственность ее хозяина допустимо страховать, завещать или использовать в качестве залога.

Какие различают виды стоимости компании

Деятельность оценщика регламентирована федеральным стандартом «Цель оценки и виды стоимости» (ФСО № 2), который определяет несколько основных видов стоимости любого объекта оценки:

1. Рыночная стоимость.

Рыночная стоимость оцениваемого объекта, например бизнеса, – это самая вероятная цена, по которой его могут продать в день оценки при следующих условиях: отчуждение происходит на открытом рынке с имеющейся конкуренцией, участники сделки поступают разумно и обладают полной информацией о предмете купли-продажи, а на его стоимость не влияют никакие форс-мажорные обстоятельства.
Рыночная стоимость компании нужна в нижеперечисленных случаях :

• когда имущество компании или само предприятие изымаются для государственных нужд;
• когда определяется цена размещенных акций, которые общество покупает по решению собрания акционеров или наблюдательного совета;
• когда нужно определить стоимость компании, выступающей в качестве залога, например при ипотеке;
• когда определяется размер неденежной части уставного капитала фирмы;
• когда владелец проходит процедуру банкротства;
• когда требуется определить размер имущества, полученного безвозмездно.

Рыночная стоимость компании применяется во всех ситуациях, где решаются вопросы налогов, как федеральных, так и местных.
Как раз этот вид стоимости всегда определяется при сделках купли-продажи бизнеса или любой его части, так как рыночная стоимость является самым объективным показателем и не зависит от желаний участников процесса, она соответствует реальной экономической ситуации.

1. Инвестиционная стоимость – такая стоимость компании, которая связана с доходностью предприятия для конкретного инвестора в имеющихся условиях.

Этот вид стоимости зависит от персональных инвестиционных требований. Всякий инвестор вкладывает свои средства в бизнес с целью получить прибыль сверх размера вложенного капитала, а не только возврат этого «долга». Так что инвестиционную стоимость компании высчитывают, опираясь на ожидаемые доходы вкладчика и ставку капитализации этих инвестиций. Данный вид стоимости компании необходимо рассчитывать при купле-продаже бизнеса, слиянии, поглощении фирм.

1. Ликвидационная стоимость.

Этот вариант стоимости рассчитывается в ситуации, когда ожидается окончание работы компании по каким-либо причинам (например, реорганизация, банкротство или раздел имущества фирмы). Определяя ликвидационную стоимость компании, находят наиболее вероятный размер цены, по которой предприятие может быть продано за кратчайший срок экспозиции при условии, что владелец объекта купли-продажи вынужден пойти на сделку по отчуждению его имущества.

1. Кадастровая стоимость.

Это рыночная стоимость, утвержденная и установленная законодательством в области кадастровой оценки недвижимости. Именно к этому показателю должны прийти методы массовой оценки в случае с кадастровой стоимостью объекта. Этот вид стоимости рассчитывается чаще всего для налогообложения имущества.

Какие документы нужны, чтобы была проведена оценочная стоимость компании

1. Дубликаты либо копии учредительных документов предприятия.
2. Документы по инвентаризации имущества компании.
3. Письменное подтверждение структуры компании и видов ее экономической деятельности.
4. Для акционерных обществ потребуются дубликаты отчетов о выпуске ценных бумаг и копии проспектов эмиссии.
5. Документация по основным фондам.
6. Если есть недвижимое имущество в аренде, то нужно представить копии договоров.
7. Для оценки стоимости компании обязательна бухгалтерская отчетность за 3-5 лет – обо всех прибылях и убытках бизнеса.
8. Финальное заключение аудиторской проверки, если она проводилась на предприятии.
9. Развернутый перечень всех активов: материальных и нематериальных, в акциях, векселях и т. д.
10. Расшифровки дебиторской и кредиторской задолженностей.
11. Если у фирмы есть дочерние предприятия, то необходимо собрать информацию о них и представить по ним финансовую документацию.
12. Готовый план развития бизнеса в следующие 3-5 лет, содержащий потенциальную валовую выручку, инвестиции, расходы и расчет чистой прибыли в каждом следующем году.

Это предварительный перечень документов, который потребуется оценщику для проведения экспертизы стоимости компании, однако он может быть сокращен или дополнен по требованию специалиста.

Как узнать стоимость компании

Очевидно, что одним из наиболее объективных показателей эффективности работы действующего бизнеса является его стоимость. Она дает возможность рассчитать цену, по которой предприятие может быть продано на открытом рынке в условиях конкуренции, или предположить будущую ценность благ фирмы. Вопрос о том, как проводится оценка стоимости компании, – это серьезная практическая задача высокой значимости для любого предпринимателя.
Для получения адекватной оценки в первую очередь стоит определить главную цель процедуры расчета стоимости. Наиболее вероятны следующие варианты:

1. Определение стоимости компании потребовалось для совершения некоторых правовых действий. В таком случае обращаются к лицензированному независимому оценщику, который оформляет свое заключение в «Отчете об оценке», регламентированном Федеральным законом № 135.
2. Вам нужно узнать, сколько реально ваш бизнес стоит на рынке, в этой ситуации официальный «Отчет об оценке» уже не понадобится.

Принципиальная разница при проведении этих процедур не в качестве работы оценщика, а в стоимости услуг и в форме заключения. В первом случае специалист обязан соблюдать требования действующего законодательства, регулирующего его лицензируемую деятельность, и обычно эти требования ощутимо повышают цену за работу.
Во втором случае вам необходимо будет самостоятельно разработать и четко сформулировать задание для оценщика, перечислив все интересующие вас процедуры, факторы стоимости компании и части бизнеса, подлежащие экспертизе. Так что в результате вы получите только ту информацию, которая вам нужна.
Оценка бизнеса означает расчет его стоимости как имущественного комплекса, который приводит к получению прибыли собственником.
Для расчета стоимости компании нужно учесть все ее активы, нематериальные и материальные: недвижимость, техническое оснащение, автомобили, складские запасы, финансовые вливания. Далее обязательно обсчитываются прошлые и потенциальные доходы, планы развития предприятия, конкуренция и экономическая среда. По окончании комплексной экспертизы происходит сравнение данных со сведениями об аналогичных фирмах, а только после этого формируется реальная стоимость компании.
При указанных расчетах применяется три метода :

• доходный,
• затратный,
• сравнительный.

Однако же фактически ситуаций настолько много, что они сегментируются на классы, каждый из которых требует своего подхода и соответствующего метода.
Чтобы использовать самый подходящий метод расчета, нужно предварительно проанализировать ситуацию, обстоятельства момента оценки и другие условия.
Для некоторых видов бизнеса оценка стоимости компании проводится, как правило, на основании коммерческого потенциала .
Например, в случае с гостиничным бизнесом мы имеем дело с постояльцами как источником дохода фирмы. В методе, который называют доходным , именно этот источник будет сравниваться с операционными расходами для оценки доходности предприятия. Этот метод базируется на дисконтировании прибыли от сдачи в аренду собственности компании. В заключение после оценки входят и стоимость зданий, и земли.
Оценку стоимости компании проводят при помощи затратного метода , когда речь идет о бизнесе, который не подлежит купле-продаже, как в случае с правительственными учреждениями или поликлиниками. Такая оценка учитывает цену постройки здания, амортизацию и износ недвижимости.
Сравнительный метод применяют, когда есть рынок подобного бизнеса. Это рыночный метод оценки стоимости, который опирается на анализ уже проданных похожих объектов на других рынках.
Гипотетически все вышеперечисленные подходы должны давать одну и ту же величину стоимости . Но фактически рыночные условия не являются идеальными, предприятия зачастую неэффективны, а информация недостаточна и несовершенна.
Определение стоимости компании в каждом из этих подходов допускает использование различных методов оценки :

1. Для доходного подхода – это:

• метод капитализации, который применяют в случае состоявшихся компаний, успевших накопить в предыдущих периодах активы;
• метод дисконтирования денежного потока для молодого бизнеса, который будет развиваться в дальнейшем. Используется при наличии потенциально перспективного продукта у фирмы.

1. Для затратного подхода используются:

• метод чистых активов – когда речь идет о сокращении объемов выпуска или о закрытии бизнеса по инициативе инвестора;
• и метод ликвидационной стоимости компании.

1. Для сравнительного подхода – это методы:

• сделок, который используется в ситуациях, аналогичных условиям для применения метода чистых активов;
• отраслевых коэффициентов, оценивающий действующие предприятия, которые не планируют закрываться в период после проведения экспертизы;
• рынка капитала. Этот метод тоже предназначен «живым» компаниям.

Обратите внимание на то, что последние три метода допустимы только при наличии аналогичного бизнеса, который совпадает по типу с объектом оценки, иначе анализ будет не показателен. Далее коротко поговорим об использовании названных методов, по которым рассчитывается стоимость компании.



Если вам требуется оценка стоимости на прогнозируемый период, то она будет определяться методом дисконтирования денежных потоков . Чтобы привести потенциальный доход к стоимости в настоящий момент, применяют ставку дисконтирования.
В этом раскладе расчет стоимости компании осуществляется по такой формуле :

• P = CFt/(1 + I)^t,

где P – стоимость,
I – ставка дисконтирования,
CFt – денежный поток,
t – это номер отрезка времени, на котором происходит оценка.
Не забывайте учитывать, что в периоде после прогнозируемого ваша компания продолжит свою работу, а значит, грядущие перспективы будут обусловливать самые разнообразные варианты – от взрывного роста предприятия до банкротства.
Бывает, что расчеты проводят, применяя модель Гордона , подразумевающую стабильный и планомерный рост продаж и прибыли компании, а также – равные объемы капитальных вложений и величины износа.
Для этой ситуации применяется описанная ниже формула :

• P = СF (t + 1)/(I − g) ,

в которой CF (t + 1) – это денежный поток в первый же год, следующий за периодом прогноза,
I – ставка дисконтирования,
g – темпы роста потока.
Модель Гордона удобнее всего использовать при расчете стоимости компании, если объектом оценки является крупный бизнес с большой емкостью рынка, стабильными поставками, производством и продажами, находящийся в благоприятных экономических условиях.
Если же прогнозируется банкротство предприятия и дальнейшая продажа имущества , то для расчетов стоимости требуется данная формула:

• P = (1 − L ср) × (A − O) − P ликв ,

где P – стоимость компании,
P ликв – затраты на ее ликвидацию (такие как страхование, услуги эксперта по оценке, налоги, выплаты сотрудникам и расходы на менеджмент),
О – величина обязательств,
L ср – скидка, предоставляемая в связи со срочностью ликвидации,
А – суммарная стоимость всех активов компании после их переоценки.
На результаты расчетов по текущей формуле влияют также расположение предприятия, качество активов, обстановка на рынке в целом.

Быстрый расчет стоимости компании с помощью экспресс-оценки

Модель экспресс-оценки стоимости , о которой мы поговорим подробнее, базируется на уже известном нам методе дисконтирования денежного потока для предприятия. Для удобства сократим этот термин как метод ДДП для компании. Данными понятиями, как мы помним, оперируют в доходном подходе к оценке фирмы.
Данный подход подразделяется на следующие наиболее распространенные в нем методы оценки :

• метод расчета экономической прибыли;
• метод ДДП;
• метод реальных опционов.

Согласно множеству сведений, как прямых, так и косвенных, наиболее адекватным при определении стоимости компании выступает метод ДДП. При условии, что критерием эффективности и целесообразности метода мы выбираем отображение поведения фондового рынка (например, капитализации предприятия по его данным).
Важно, что метод ДДП имеет несколько разновидностей , соответствующих разным целям и различающихся по техникам расчета как самого потока, так и ставки дисконтирования. Перечислим самые популярные разновидности:

• ДДП для собственного капитала акционерного общества (Free Cash Flow to Equity);
• дисконтирование ДП для компании (Free Cash Flow to Firm);
• и еще один вид дисконтирования денежного потока – для капитала (Capital Cash Flow);
• скорректированная текущая стоимость (Adjusted Present Value).

В то же время весь метод ДДП для предприятия основывается на данной формуле:

В которой индексами i и j обозначены порядковые номера периодов (годов),
EV (Enterprise Value) – стоимость компании,
D (Debt) – стоимость краткосрочного и долгосрочного долга,
FCFF расшифровывается как «свободный денежный поток для фирмы», не учитывающий заемное финансирование, оставшийся после уплаты налогов (или операционный денежный поток),
E (Equity) – это величина собственного капитала организации,
WACC (Weighted Average Cost of Capital) переводится как «средневзвешенная стоимость капитала», которая рассчитывается следующим образом:

r d – стоимость капитала компании, являющегося заемным,
t – ставка налога на прибыль,
r e – величина собственного капитала.
При расчете стоимости компаний в России часто вводятся следующие упрощения :

1. Средневзвешенную стоимость капитала WACC можно обозначить как ставку дисконтирования – r . Данный ход не разрушает адекватность формул, так как для бизнеса в России расчет WACC возможен далеко не всегда. Из-за этого специалисты-аналитики прибегают к другим вариантам вычисления.
2. И допустим, что переменная r в течение всех лет является постоянной. Это обусловлено тем, что определение данного показателя в России даже для одного конкретного года вызывает большие проблемы и приводит к методологическому ступору. Так что, если не ввести такое упрощение, то мы необоснованно усложним всю модель экспресс-оценки стоимости компании.

В результате всех перечисленных преобразований получаем выражение вида

Факторами стоимости компании в пределах описываемой модели оценки являются любые скалярные величины и векторы, которые влияют на стоимость предприятия при расчетах.
Обратите внимание на то, что прогнозировать свободный денежный поток для фирмы на каждый год бесконечно долгого периода довольно трудно и это действие практически не имеет смысла. Так получается, потому что значение слагаемых с индексом i слишком мало из-за знаменателя, а несовершенный расчет числителя почти не влияет на итоговый результат данного вычисления. По этой причине используется следующий популярный практический подход :

• стоимость компании дробится на прогнозный период и постпрогнозный;
• в первом периоде факторы стоимости прогнозируются, исходя из предположений и планов по дальнейшему развитию предприятия;
• на постпрогнозном отрезке времени денежные потоки оцениваются на основании гипотезы о фиксированной скорости их роста на протяжении всего периода.

Оценка стоимости компании: типичные ошибки

Все, кто сталкивался с услугами оценки, прекрасно знают, что то, как именно посчитали, существенно влияет на рыночную стоимость одного и того же оцениваемого бизнеса. Получившиеся суммы могут различаться в несколько раз. Такие результаты часто приводят к серьезному финансовому ущербу, конфликтам и даже судебным разбирательствам.
Назовем несколько основных причин варьирования стоимости объекта оценки:

1. Методологические ошибки.

Неадекватная стоимость получается в результате погрешностей при расчете, а также из-за методологических нестыковок при оценке стоимости компании. Внимательно изучайте опыт и профессиональный уровень оценщика.

1. Намеренное искажение стоимости.

К сожалению, по сей день некоторую долю рынка услуг по оценке различных объектов занимают «заказные» экспертизы. То есть реальная стоимость может занижаться или завышаться в заключении эксперта по желанию заказчика.

1. Субъективное мнение эксперта.

Несмотря на то что процедура оценки основывается на конкретных величинах и экономически обоснованных предположениях, во многом данный процесс остается субъективным. Так что итог может зависеть от личного взгляда оценщика на будущее рынка, на финансовые возможности и другие факторы стоимости компании. Решение о том, как относиться к экономическим условиям, приходится принимать самому эксперту, проводящему анализ. И не всегда ему удастся предугадать даже самые, казалось бы, предсказуемые вещи. Посудите сами: кто мог еще два-три года тому назад прогнозировать развитие рынка нефти при 66 долларах за баррель, а не при 25 или даже оптимистических 30 долларах за единицу?

1. Неправильная постановка задачи.

Размер итоговой стоимости, которая будет получена в результате комплексного анализа и расчетов, во многом зависит от корректной формулировки задачи, от точности и адекватности выбора вида стоимости и от конечных целей, ради которых проводится вся процедура. Неудивительно, что одна и та же ценная бумага может оцениваться суммами, различающимися на 20, а то и 50 %. На это влияет, например, то, находится ли она в миноритарном или контрольном пакете акций. В зависимости от целей определения стоимости компании процесс расчета производится по-разному.

1. Искажение официальной отчетности.

Управление некоторых предприятий сознательно идет на несовпадение реальной и официальной отчетности. А искажение этого фактора стоимости компании неизбежно ведет к получению некорректных результатов оценки. Эта проблема еще сильнее усугубляется в случае, когда необходимо произвести расчет по бизнесу, доля которого заложена при получении кредитных средств. Банки предпочитают работать не с управленческой отчетностью, а только с официальной, что ощутимо изменяет показатели оценки.

1. Недоработки законодательства.

В наши дни специалисты в области оценки обращаются к трем основным методам данной процедуры – затратному, доходному и сравнительному. Официальные стандарты оценки утверждают, что при финальном расчете необходимо учитывать результаты, полученные во всех трех подходах. Но не всегда эти методы соответствуют целям экспертизы.
Перечень факторов, на которые нужно обратить внимание , для того чтобы уточнить их смысл и получить комментарии от эксперта, проводящего оценку стоимости компании:

1. Прогноз денежных потоков, сделанный по результатам анализа, и ставка дисконтирования, отображающая траты на привлечение стороннего капитала, – при доходном подходе.
2. Стоимость всех нематериальных активов (включая те, что не входят в данную категорию согласно законодательству Российской Федерации) – при затратном подходе.
3. Адекватность мультипликаторов (ценовых коэффициентов) и сопоставимость компании-аналога, с которой проводится сравнение, – при сравнительном подходе.

Оценка стоимости бизнеса предприятия - это работа по определению того, сколько стоит компания на основании полученной прибыли.

Финансовая оценка стоимости бизнеса может происходить по двум сценариям:

• проведение оценки компании, которая базируется на ее имуществе;
• проведение оценки на комплексной основе на основании существующих активов и технологий, которые в скором будущем должны принести солидные доходы.

Для процесса оценки необходимо, чтобы был объект оценки и субъект, который будет ее проводить.

Лучшая статья месяца

Мы подготовили статью, которая:

✩покажет, как программы слежения помогают защитить компанию от краж;

✩подскажет, чем на самом деле занимаются менеджеры в рабочее время;

✩объяснит, как организовать слежку за сотрудниками, чтобы не нарушить закон.

С помощью предложенных инструментов, Вы сможете контролировать менеджеров без снижения мотивации.

Субъекты оценки - это профессиональные оценщики, имеющие необходимый опыт. В условиях, когда отсутствовала частная собственность на недвижимость, профессии оценщика не было. Государство на основе своих представителей могло само определять стоимость конкретных активов.

При появлении частной собственности возникла необходимость в работе с недвижимостью профессионалов, способных консультировать покупателя. Если сделки проходят без участия квалифицированного оценщика, одна из сторон может оказаться обделена.

Объект оценки - определенный объект собственности, который определяется с учетом прав, которые приобретает его собственник. Типичные примеры - организация, активы материального и нематериального характера.

• Оценка эффективности деятельности предприятия: 3 шага к успеху

Задачи оценки стоимости бизнеса

• Увеличение эффективности работы компании.
• Определение того, сколько стоят ценные бумаги на фондовом рынке.
• Понимание того, сколько стоит компания при необходимости продажи целиком или по отдельности. При этом часто требуется оценка стоимости бизнеса организации для подписания договора по установлению доли владельцев для возможного случая расторжения при различных обстоятельствах.
• Проведение оценки может понадобиться для возможной ликвидации компании, ее поглощения или же выделения в отдельный состав.
• Создание плана с целью развития компании. Стратегическое планирование позволяет понять, какими могут быть будущие доходы, насколько устойчивой будет компания в будущем.
• Определение возможностей компании по кредитам, расчет залога в случае кредитования.
• Страхование с учетом стоимости активов для вероятных рисков.
• Принятие решений в сфере управления, которые носят обоснованный характер. При появлении инфляции отчетность компании искажается. В этом случае необходимо провести переоценку компании с участием независимых оценщиков.
• Работа с инвестиционным проектом по развитию компании. При этом нужно знать начальное значение стоимости организации, а также активы и капитал в количественном выражении.

Если один и тот же объект оценивать в одно время с разных позиций, то его стоимость может в определенной степени отличаться, ведь она будет определяться разными методами и с применением разных инструментов.

Какие принципы оценки стоимости бизнеса необходимо соблюдать

Есть несколько принципов того, как оценивать компанию. С их помощью можно создать базу для проведения оценки любых объектов. Каждый принцип оценки охватывает одну из трех групп:

• идеи владельца;
• особенности оценки;
• влияние рынка.

В зависимости от интересов собственника при проведении оценки стоимости бизнеса могут использоваться следующие принципы:

• Принцип полезности - говорит о том, что польза от какого-либо объекта имеет разное значение. Принцип необходим при проведении работ по определению стоимости компании. Если объект оказывается не нужным и бесполезным, то его стоимость имеет отрицательное значение.
• Принцип замещения - говорит о сопоставимости цен за одинаковые объекты. Позволяет проводить сравнения и аналогии. Не распространяется на уникальные объекты.
• Принцип ожидания - оценка бизнеса, основанная на том, что стоимость объекта будет ровно такой, как ожидаемые доходы. Это принцип имеет большое значение для доходного подхода.

Ко второй группе относятся такие принципы оценки стоимости бизнеса, которые учитывают особенности конкретного объекта:

• Принцип вклада - стоимость объекта на рынке возрастает при появлении нового фактора, способного влиять на доход. В итоге сумма, адекватная рыночной стоимости, не должна превышать стоимости добавочного фактора.
• Принцип добавочной продуктивности - данный вид продуктивности принято определять как чистый доход, относимый к земле, важно принимать в расчет выдачу затрат компенсационного характера. У владельца есть возможность получения иного дохода, если его собственность находится в выгодном месте.
• Принцип максимально возможной производительности - если изменяется какой-либо производственный фактор, возможно увеличение или уменьшение его стоимости. Если необходимо добавить ресурс, то вначале наблюдается прирост цены, потом происходит уменьшение этого значения.
• Принцип сбалансированности - определенный тип собственности сочетается с различными факторами производства.

Третья группа - принципы, подходящие для оценки и имеющие отношение к среде рынка:

• Принцип зависимости - оценка стоимости бизнеса для конкретного вида собственности оказывается зависимой от свойств имущества. Например, стоимость недвижимости зависит от района.
• Принцип соответствия - стоимость компании увеличивается в случае, когда ожидается, что собственность будет использована в соответствии с ожиданиями рынка.
• Принцип спроса и предложения - цена определяется в соответствии с фактором предложения. Если растет спрос, то увеличивается стоимость. Если растет предложение, то цена падает.
• Принцип конкуренции - если увеличивается прибыль, то растет привлекательность рынка, а значит, появляются конкуренты.
• Принцип изменения - с течением времени стоимость компании меняется.
• Принцип применения с высокой степенью эффективности. Используется в том случае, когда требуется оценка для реструктурирования компании. Если организация должна остаться без изменений, то этот принцип лучше не применять.

Методы оценки стоимости бизнеса

Распространены три метода оценки стоимости бизнеса на конкретную дату. Выбор между ними необходимо осуществлять, исходя из особенностей организации.

1. Доходный подход к оценке бизнеса. Оценка производится на основе того, какой объем дохода можно получить, в случае успешной деятельности предприятия. Учитываются различные риски. Метод популярен в первую очередь потому, что большинство покупателей интересует не здание или оборудование, а именно те денежные ресурсы, которые способно принести приобретение или вложение денег в развитие.

Будущие доходы можно привести к текущей стоимости двумя методами:

• Метод прямой капитализации. Для расчета рыночной стоимости используется формула V=D/R, где D - чистый доход организации за год, R - коэффициент капитализации. Соответственно, необходимо прогнозировать доход, так что подойдет этот способ только для предприятий, где есть финансовая стабильность.
• Метод дисконтирования предполагаемых денежных потоков доходов. Используется из соображений, что текущая прибыль стоит больше, чем последующие. Причины этого разные: инфляция, сезонные денежные потоки и т. д. Для дисконтирования будущего потока используется ставка дисконта.

2. Затратный подход к оценке бизнеса. Востребован, если предприятие не имеет стабильного дохода. Позволяет скорректировать баланс. Сперва определяется рыночная стоимость активов по отдельности. Из их суммы вычитается сумма обязательств предприятия. Для затратного подхода к оценке бизнеса чаще всего используются два метода:

• Метод чистых активов. Из рыночной стоимости вычитают величину обязательств. Статьи бухгалтерского баланса подвергаются корректировке.
• Метод ликвидационной стоимости. Рассчитывается сумма, которая будет получена в результате продажи активов отдельно друг от друга. Учитываются сопровождающие затраты: демонтаж, выплаты, налоги и другое.

3. Сравнительный подход к оценке бизнеса. Расчеты основываются на аналогичных компаниях. Почти не используется из-за того, что информация может быть недостоверной. Применяются три метода:

• Метод рынка капитала. Ориентация на цены фондового рынка. Для расчетов используются данные аналогичных компаний.
• Метод сделок. Похож не предыдущий. Отличается лишь тем, что в данном случае исследование подвергается цена контрольного пакета, а в предыдущем - каждой акции.
• Метод отраслевых коэффициентов. Проводится длительное наблюдение. Для оценки активов организации разрабатываются формулы. Особое внимание уделяется условиям продажи предприятий, исходя из их показателей производства и финансов.

Мнение эксперта

Любой метод оценки имеет погрешность

Лев Лейфер,

генеральный директор Приволжского центра финансового консалтинга и оценки, Нижний Новгород

У любого способа оценки бывает погрешность, в результате оценка стоимости бизнеса , полученная с применением разных методов, будет иметь отличия. Ориентировочно погрешность при оценке может составлять до 20–30 %, причем такое значение является совершенно нормальным. Если же полученная разница будет составлять более 50 %, то причины могут содержаться как в методиках оценки, так и в исходной информации.

При определении активов могут не приниматься нематериальные активы, стоимость которых оказывается весьма существенной. Не так давно нам пришлось определять стоимость компании, которая работала в сфере атомной энергетики. Так вот, неучтенные интеллектуальные активы составили миллионы долларов.

Еще одна возможная ошибка - это завышение цены основных фондов. Пример: работа с сельскохозяйственной компанией, которая ранее успешно занималось разведением животных. У компании есть здания, для строительства которых пришлось потратить внушительные деньги. На вид эти здания весьма привлекательные, их можно было бы использовать, однако они оставались не востребованными из-за упадка сельского хозяйства. Других подобных предприятий в регионе больше нет. Склады, мастерские и коровники длительное время стоят без присмотра, котельная не работает, административные помещения пустуют. Если подходить к оценке формально, без учета пользы данных активов, то их стоимость получится завышенной.

При профессиональной оценке стоимости бизнеса важно использовать фактор экономического износа. Кроме этого, необходимо вести учет эффекта снижения стоимости компании при изменении ситуации. Такая операция приводит к увеличению свободы при субъективной оценке. В результате полученные результаты искажаются. Прогноз по возможным тенденциям может стать ошибочным в том случае, если он не дополнен анализом по технологическим возможностям организации и исследованиями маркетингового характера. Пример - в отчете на основе данных о росте продаж в 50 % ожидается подобный прирост и в следующий период времени. Но рост за прошлый период оказался связанным с выходом на проектную мощность. Никаких оснований для того, чтобы сохранять такие же темпы, нет. Понятно, что стоимость компании искусственно завышена.

• Показатели эффективности деятельности – главные датчики компании

Какие виды стоимости включает оценка стоимости бизнеса

Для понимания особенностей проведения оценки стоимости бизнеса, необходимо четко различат понятия: «стоимость», «затраты» и «цена».

Стоимость - это сумма, которую будут готовы заплатить за собственность.

Затраты - размер издержек, которые потребовались бы для того, чтобы создать аналогичную собственность. Они могут быть выше или ниже стоимости, в зависимости от различных факторов, например, даты оценки.

Цена - это фактическая сумма, потребовавшаяся на приобретение аналогичных объектов. Превышает ли она стоимость, можно сказать только после анализа.

Ввиду нюансов, на практике различают следующие виды стоимости :

• Обоснованная рыночная стоимость - непринужденная цена, сформированная на принципах свободной конкуренции. Применяется, если права на собственность были переданы или отчуждены.
• Нормативно рассчитываемая стоимость - сумма, которая рассчитывается соответствующими органами, исходя из нормативов и инструкций. Пример - налогооблагаемая стоимость.
• Среднегодовая остаточная стоимость основных средств, нематериальных активов, запасов и затрат - рассчитывается на основе остатков на счетах. Например, стоимость земельного участка, которая определяется для исчисления соответствующего налога. Используется ставки за квадратный метр, предусматривается корректировка из-за различных факторов.

Бухгалтерский учет выделяет балансовую (делится на первоначальную и восстановительную ) и остаточную стоимость.

• Балансовая стоимость - затраты на собственность из баланса предприятия.
• Первоначальная стоимость - стоимость собственности до момента эксплуатации, ремонта или модернизации.
• Восстановительная стоимость - стоимость с учетом восстановительных работ: ремонта, модернизации и т. д.
• Остаточная стоимость - первоначальная стоимость за вычетом амортизации.

Исходя из того, как производится оценка, выделяется стоимость воспроизводства и стоимость замещения .

• Стоимость воспроизводства - стоимость аналога оцениваемой собственности по текущим тарифам.
• Стоимость замещения - стоимость собственности, являющейся функциональным эквивалентом оцениваемому объекту.

Существует также стоимость имущественного комплекса, продолжающего функционировать , и ликвидационная стоимость .

• Стоимость имущественного комплекса , продолжающего функционировать, - это стоимость объекта, который после его приобретения будет продолжать функционировать с целью приноса дохода.
• Ликвидационная стоимость - стоимость меньше приемлемой, с которой владельцу приходится согласиться.

Виды стоимости зависят от ситуации. Выделяют: инвестиционную , потребительную , страховую , утилизационную .

• Инвестиционная стоимость - стоимость собственности, если она будет использована в качестве инвестиционного вклада.
• Потребительная стоимость - стоимость, рассчитанная, исходя из выгод, которые предоставит объект покупки потенциальному потребителю.
• Страховая стоимость - стоимость объекта, которая указывается в договоре страхования.
• Утилизационная стоимость - стоимость материалов, которые будут получены в результате утилизации собственности.

Факторы оценки стоимости бизнеса, которые следует учитывать

Если необходимо определить, сколько стоит организация, то нужно учесть большое количество факторов, имеющих отношение к ее цене. Плюс к этому следует рассматривать каждый фактор в отдельности.

При оценке стоимости бизнеса нужно обязательно учитывать факторы макро- и микроэкономики. К ним относится следующее:

1. Спрос

Спрос принято рассматривать на основании предпочтений потребителей, о которых судят на основании доходов бизнеса. Учитывается также время его ведения и возможные риски.

2. Полезность бизнеса для собственника

Бизнес представляет ценность тогда, когда он приносит определенную пользу собственнику. Ее наличие определяется в индивидуальном порядке. Под полезностью бизнеса принято понимать способность быть доходным в определенном месте в течение длительного периода времени. Увеличение полезности приводит к росту рыночной стоимости.

3. Доход (прибыль)

Доход, который может быть получен собственником, связан с возможностью получения прибыли в результате продажи объекта. Она представляет собой разницу между доходами и расходами.

4. Время

При оценке стоимости бизнеса большое значение имеет временной фактор. Бывает, что новый собственник начинает получать прибыль уже вскоре после приобретения компании. Но бывает и так, что потратиться нужно сейчас, и прибыль извлекается позднее.

5. Ограничения для рассматриваемого бизнеса

Ограничения по бизнесу возможны в нескольких случаях - например, при введении ограничительных мер государством. В результате бизнес будет стоить меньше, чем в том случае, когда ограничений нет.

6. Риск

Стоимость зависит от возможного риска и от того, будет ли получать доходы организация в ближайшем будущем.

7. Контроль

Степень контроля для собственника, данный фактор может влиять на стоимость объекта.

8. Ликвидность

Степень ликвидности является достаточно значимым фактором при оценке стоимости бизнеса. Рынок способен оплачивать средства за те активы, которые можно быстро обратить в денежные средства с минимальными рисками и затратами.

9. Степень конкурентной борьбы в данной отрасли

Данный показатель обязательно должен учитываться в том случае, если определяется стоимость компании. Сегодня большинство российских компаний получают быструю прибыль за счет своего наиболее выгодного положения на рынке. Однако в случае обострения конкуренции их доходы самым серьезным образом уменьшатся.

10. Соотношение спроса и предложения

Спрос на организацию зависит, в том числе от того, какая платежеспособность у инвесторов, какая ценность в денежном плане, какие возможности по привлечению дополнительных средств существуют. Спрос на бизнес и его стоимость во многом зависят от других источников по привлечению денежных средств. Не меньшее значение имеют факторы социального порядка - близость бизнеса к гражданам, стабильность политической ситуации.

• Маркетинговый план предприятия: как рассчитать расходы на продвижение

Мнение эксперта

Не забывайте учитывать мультипликатор

Алексей Герасименко,

партнер компании ADE Professional Solutions, Москва

Сумма по оценке стоимости бизнеса во многом зависит от полученной прибыли и от мультипликатора - такого коэффициента, на который нужно уменьшить полученные средства, чтобы провести оценку организации.

Пример. У инвестора есть намерение купить организацию с показателем «7 лет получения средней прибыли», что оценивается в 100 миллионов руб. Значение показателя равно 7, значит, весь бизнес можно оценить в 7 раз дороже. Показатель определяется для каждой организации. Если акции компании есть на бирже, то мультипликатор можно определить самостоятельно. Для этого нужно умножить стоимость акций на рынке на полученный результат. Основной показатель финансового плана - это EBITDA - полученная прибыль до начисления амортизации и выплаты налогов. Стоимость компании на рынке определяется по формуле: EBITDA х показатель.

Непременно нужно брать в расчет, что любая компания может иметь долги. Если требуется понять, сколько стоят акции организации, нужно из оценки компании на рынке вычесть сумму всех долгов. Чтобы увеличить стоимость бизнеса, нужно использовать два основных способа: увеличить финансовый результат или добиться роста мультипликатора.

Увеличение финансового результата - основная задача при работе менеджмента. Чтобы этого достичь, необходимо добиться роста бизнеса при помощи разных операций и увеличения его эффективности - при помощи модернизации и внедрения современных способов производства.

Расчет оценки стоимости бизнеса: основные показатели

Дисконтирования денежных потоков позволит дать оценку стоимости бизнеса в прогнозный период, а ставка дисконтирования поможет привести будущий доход к настоящей стоимости. В целом, чтобы рассчитать стоимость бизнеса на определенный период, походит формула :

P = CFt/(1+I)^t, где:

I - ставка дисконтирования;

CFt - денежный поток;

t - номер периода, в отношении которого осуществляется оценка.

Необходимо подчеркнуть, что постпрогнозный период - это еще не конец, и организация никуда не исчезнет, а значит, будет осуществлять свою деятельность. Но каковы перспективы сказать сложно.

И все же при благоприятной ситуации можно применять формулу :

P = СF (t+1)/(I-g), где:

CF (t+1) - денежный поток за первый год послепрогнозного периода;

g - темп роста финансового потока;

I - ставка дисконтирования.

Данную модель следует применять при наличии:

• большой емкости рынка сбыта;
• стабильных поставок сырья;
• свободного доступа к финансам;
• благоприятной атмосферы на рынке.

Если же ожидается банкротство предприятия и дальнейшая продажа имущества, для расчета стоимости бизнеса следует применять формулу :

P = (1-Lср) x (A-O) - P ликв, где:

P ликв - расходы на ликвидацию предприятия;

L ср - скидка за срочную ликвидацию;

О - величина обязательств;

А - стоимость активов компании с учетом переоценки.

Затраты , кроме прочего, состоят из расходов на:

• страхование и налогообложение;
• управление;
• выплаты персоналу;
• оплату услуг по оценке бизнеса.

Величина ликвидационной стоимости зависит от того, где расположена компания, сколь велики ее активы, какова атмосфера на рынке и других факторов.

Какие этапы оценки стоимости бизнеса должен пройти любой руководитель

В момент оценки бизнеса нужно определить три базовых этапа:

• Подготовительный этап.
• Оценочный этап.

• Заключительный этап.

Для данных этапов стоимость бизнеса оценивается в следующем порядке:

Шаг 1. Выбор стандарта и методов для оценки.

Первый этап работы - это определение конкретной стоимости в соответствии с действующими стандартами по стоимости дела. После того, как стандарты по оценке стоимости бизнеса были определены, нужно выбрать методы для работы, которые справедливы для конкретного случая.

Шаг 2. Подготовка информации с целью оценки.

После выбора методов для оценки нужно использовать необходимые для работы данные. Информация может браться из следующих источников:

• организация для проведения работ;
• фондовый рынок;
• данные статистического характера;
• маркетинговый анализ.

Согласно стандарту, данные сведения могут охватывать:

• Свойства компании, доли акционеров в общем объеме ценных бумаг для оценки, характеристики количественного ряда, различные привилегии и обязанности, факторы, способны повлиять на соглашения.
• Характеристику компании и этапы ее развития.
• Финансовые данные в отношении компании.
• Обязательства компании.
• Показатели отрасли, которые оказываются важными для организации.
• Факторы экономического плана, важные для компании.
• Состояние рынка для поиска информации. Пример - данные по ставкам дохода по альтернативным инвестициям, данные о слиянии и реорганизации компании.
• Информацию о различных сделках с именем компании, и о том, каковы доли в общем пакете акций.
• Иные данные, оказывающиеся значимыми для проведения оценки.

При проведении оценки стоимости бизнеса, необходимо применять бухгалтерскую отчетность за конкретное время с учетом текущих показателей.

Возможны расхождения показателей из-за искажений, вызванных какими-либо факторами.

Типичные примеры:

• изменение стандартов по учету информации;
• изменение свойств денежных средств;
• колебания курса валют;
• структурные изменения цен.

В таких случаях следует ввести некий эталон, который будет использоваться в данных расчетах. Последует процесс корректировки, который часто включает:

• Приведение данных о компании и ее аналогов к общему знаменателю.
• Пересчет прежней стоимости в текущую.
• Корректировка статей по доходам так, чтобы получить наиболее важные результаты деятельности компании за длительное время.
• Учет активов нефункционального характера, которые имеют отношение к расходной части.

Приведение финансовой отчетности к единой основе.

Если говорить о государственной системе бухгалтерского учета, то у организации всегда есть свобода по определению методов для его ведения. Такой выбор следует подтверждать на один год, причем впоследствии он может изменяться.

Применяемая бухгалтерская отчетность также должна быть приведена к единой форме. В российских законах не содержится стандартов по созданию подобной документации. Лучший выход - это привести отчеты к стандарту IAS/GAAP/FRS.

• Управленческая отчетность как инструмент внутреннего контроля

Корректировка используемой информации на инфляцию

Оценка стоимости бизнеса должна происходить с применением проверенных показателей. Если происходит значительное ценовое колебание, необходима корректировка.

Финансовый менеджмент включает две возможности для изменения показателей:

• изменение активов в зависимости от состояния инфляции;
• учет влияния инфляция при помощи дефляционных показателей.

Различия при получении итоговых результатов для каждого из подходов имеют незначительное изменение в тех странах, где есть установившийся рынок и темп инфляции является минимальным.

Оценку стоимости бизнеса в РФ лучше всего проводить с применением методов прямого корректирования для определенных сумм на основе показателей инфляции.

Показателями по инфляции в зависимости от сферы деятельности компании могут быть:

• ценовой индекс организации;
• ценовой индекс по потребителям;
• возможные девальвации уровня цен;
• индекс цен, рассчитанный для конкретной организации.

Шаг 3. Оценка финансовых дел в организации.

Чтобы провести оценку стоимости бизнеса, требуется сделать предварительную проверку для получения важной информации о конкретной компании.

Чтобы оценить положение организации в плане финансов, нужно выбрать модель, которая позволяет:

• Учесть модель корректировки для показателей по влиянию на инфляцию.
• Отобразить положение с финансами в организации во время оценки.
• Понять, насколько положение организации соответствует уровню ее экономической безопасности.
• Определить возможные излишки по оборотному капиталу.

Методика по оценке финансового положения организации может включать один из трех подходов:

• Первый подход имеет отношение к дифференцированному учету для различных долговых обязательств с принятием во внимание сроков погашения. Определяется интенсивность денежных вливаний. Проводится проверка их достаточности для конкретного времени. Данный подход принимает в расчет применение первичных данных по потокам.
• Второй подход использует баланс ликвидности. Это позволяет определить финансовое положение организации и рассчитать излишки на конкретный момент времени.
• Третий подход базируется на применении показателей, полученных при сравнении источников, доступных на конкретный момент времени.

Использование каждого из вариантов на практике имеет отношение к определению критического уровня. Он позволяет определить финансовое положение компании по ее платежеспособности. Чаще всего в итоге можно получить правильное понимание финансовых дел в организации. Эту информацию можно применить информацию для оценки компании.

Шаг 4. Оценка рисков организации.

На практике наиболее часто применяется метод увеличенной ставки по дисконтам. Так определяется дополнительный доход, способный превысить действующую ставку без риска. При этом обычно используются модели САРМ / АРТ.

Шаг 5. Проведение требуемых расчетов, которые соотносятся с выбранными методами по оценке работы компании.

Шаг 6. Корректировка стоимости.

Какое бы действие ни требовалось провести: попытку составить прогноз или же проверку данных от прошлых сезонов, оценка стоимости бизнеса производится с применением нескольких самых важных переменных. Они могут иметь различное значение для той или иной ситуации. Однако часто заключение о стоимости составляется на основании нескольких переменных:

• размер конкретной доли;
• наличие прав у голосующих;
• объем прибыли компании;
• положения, связанные с правом собственности;
• особые условия;
• финансовое положение конкретной компании.

Также важно учитывать, что в итоге сумма всех акций часто отличается от стоимости компании в целом, так как ее права и ее интересы отличаются от интересов отдельных подразделений.

• Исследование конкурентов: как добыть нужную информацию

Корректировка стоимости компании на финансовое положение

Основной внутренний фактор, подлежащий учету, - это финансовая оценка компании. Это определяющий показатель, поскольку если компания находится под угрозой банкротства, то оценка отличается от той, которую имеет платежеспособный бизнес.

Излишки оборотного капитала

Чтобы учесть состояние предприятия в момент оценки, важно брать в расчет наличие излишка или дефицита для оборотных активов.

Наличие излишка или дефицита средств определяется при помощи сопоставления необходимого оборотного капитала и тех средств, что есть в наличии.

Если в результате анализа был определен излишек для оборотных средств, его нужно добавить к фактической стоимости компании, ведь данная величина указывает на невостребованные активы с высокой ликвидностью.

Если был определен дефицит для оборотной суммы, его следует вычесть из обшей стоимости компании, поскольку данная величина - это те финансовые средства, что должен принести инвестор в организацию с целью ее качественного функционирования.

Корректировка цены компании для определенной доли. Величина контроля

Стоимость контроля к управлению организацией. Если оценивается влияние такого контроля, то важно определять наличие для конкретной ситуации самых разных управляющих элементов и понять, как они влияют на стоимость процедуры.

Вот самые значимые права, связанные с возможностью контроля:

• право по назначению менеджмента и утверждению директоров;
• право на различного рода привилегии для сотрудников;
• право на конкретную политику и смену действий организации;
• право на ликвидацию активов, а также на их приобретение;
• право на отбор людей для ведения совместных дел и делового общения;
• право на решение о процессе поглощения иных компаний;
• право на продажу, рекапитализацию и закрытие компании;
• право на приобретение своих активов для организации или их продажи;
• право на регистрацию акций компании;
• право на выплату дивидендов;
• право на изменения в существующих уставных документах.

На основании указанного выше списка можно понять, что то лицо, у которого имеется контрольный пакет в компании, имеет ряд важных прав, которых нет у акционера. Все такие случаи нужно рассматривать по отдельности. Если почти все элементы контроля отсутствуют, то возможно уменьшение оценочной стоимости компании. Если миноритарный пакет не рассматривает какой-то один элемент, то его важно учесть при формировании оценки.

Есть три основных подхода по учету стоимости пакета без контроля:

1. Пропорциональная часть от оценки всей компании за исключением скидок.

2. Сравнение с продажами для неподконтрольных пакетов.

3. Подход «снизу-вверх». Вначале нужно понять, где нулевая отметка, затем происходит суммирование других элементов по стоимости неконтрольного пакета.

Корректировка стоимости компании для конкретной доли. Ликвидность - это возможность реализовать компанию за небольшой период времени. Она позволяет значительно повысить стоимость бизнеса. Если ликвидность отсутствует, снижается стоимость компании по сравнению с бизнесом, который оказывается более рентабельным. Иначе говоря, рынок выплачивает стоимость ликвидности и делает все для уменьшения стоимости компании, если ликвидности нет.

Обычно пакеты у закрытых компаний не имеют какого-либо веса на рынке открытых организаций с высокой ликвидностью. При этом доля такой организации оказывается меньше в сравнении с параметрами открытых организаций. Относительная ликвидность для разных пакетов зависит от целого ряда факторов. Доля компании оказывается очень важным фактором.

В большинстве случаев продажа небольшой доли в бизнесе происходит проще, в других компаниях легче продать крупную долю. Со временем, если проводится оценка стоимости бизнеса, значимым становится фактор ликвидности.

Если пакет неликвиден, то это можно понять на основании трех способов:

• увеличение дисконтной ставки для учета особенностей, связанных с не ликвидностью;
• скидка на отсутствие ликвидности;
• скидка на ликвидность.

Основной управленческий персонал

Основная качественная характеристика для закрытых организаций - это их зависимость от одной или нескольких персон из руководства компании. В ряде случаев данный фактор имеет определяющее значение, поэтому при проведении оценки его необходимо отдельно корректировать.

• Уставный капитал организации: размер, учет, анализ и аудит

Низкая диверсифицированность производства

Большинство закрытых компаний имеют небольшой ассортимент выпускаемых товаров. Такая политика увеличивает для них риски и сужает возможности развития, ведь незначительная широта ассортимента - этот препятствие для прироста потребителей.

Прочие факторы

Иные факторы, которые должны быть приняты к вниманию для различных отраслей, зависят от интенсивности бизнеса и усилий по развитию компании. Другие показатели, принимаемые во внимание, - масштабы работы, положение компании в отрасли, ее сравнение с другими организациями.

Шаг 7. Составление отчета об оценке бизнеса.

Составление отчета с целью оценки стоимости бизнеса проводится согласно стандарту BVS-VIII.

В отчете необходимо сделать следующее:

• изложить анализ и заключение, как можно четче и понятнее;
• указать детали оценки как справочную информацию.

Чаще всего в отчете можно увидеть такие разделы:

1. Вводная часть.

2. Макроэкономические сведения.

3. Сведения по отрасли.

4. Описание организации.

5. Описание источников данных.

6. Анализ по финансам для компании.

7. Оценка состояния организации и заключение.

Оценка стоимости бизнеса на примере компании

В качестве примера можно рассмотреть ситуацию компании «Арбайтен», производящую тостеры и осуществляющую исключительно оптовые продажи своей техники другим фирмам. Главное преимущество «Арбайтен» - качество, в то время как конкуренты используют более низкие цены.

Чтобы противостоять конкурентам, компания стремится осуществлять масштабное производство, экономя на издержках.

Этап 1. Определение факторов стоимости

Для того чтобы произвести оценку стоимости компании, были выделены следующие факторы ее стоимости:

• Темп увеличения продаж.
• Соотношение показателей себестоимости и продажи.
• Соотношение показателей административных и коммерческих расходов с продажами.
• Эффективная ставка налога на прибыль компании.
• Процентная ставка.
• Соотношение показателей готовой продукции и запасов с продажами.
• Соотношение сырья и материалов с продажами.
• Соотношение дебиторской задолженности с продажами.
• Соотношение кредиторской задолженности с продажами.
• Соотношение краткосрочных займов с продажами.
• Соотношение амортизации с основными средствами.
• Соотношение чистых капиталовложений с ростом продаж.

Для того чтобы получить объективную модель, использовались данные из финансовых отчетов за период с 1999 года по 2002.

При этом предполагалось спрогнозировать период с 2003 по 2010 год. Дальнейшие расчеты считались избыточными, поскольку на тот момент ожидалось снижение спроса на тостеры.

Этап 2. Формулировка предположений

Для проведения прогноза эксперты сформулировали ряд предположений:

• Темп роста продаж будет падать от изначальных 25 % до 2 % в год.
• Чтобы сохранить уровень прибыли, компании потребуется сравнять цены на тостеры с теми, которые устанавливают конкуренты, из-за чего себестоимость изменится с 80 % до 84 %.
• Статьи оборотного капитала сохранят свое соотношение.
• Эффективная ставка налога на прибыль достигнет 15 %, а ставка процента по кредитам упадет до 14 %.
• Управленческие расходы составят примерно 6 % от объема продаж.
• Такие показатели как уровень капиталовложений, амортизации и краткосрочных заимствований не изменятся.

Этап 3. Расчет денежного потока

В 2004 году некоторые показатели были рассчитаны следующим образом:

• П (2004) = П (2003) × (1+ТРП (2004)) = 500 × (1 + 20 %) = 600 миллионов рублей.
• С (2004) = П (2004) × С/П (2004) = 600 × 81 % = 486 миллионов рублей.
• А (2004) = ВА (2004) × А/ОС (2004) = 158 × 9 % = 14,2 миллионов рублей.
• НП (2004) = EBIT (2004) × ЭНП (2004) = 61 × 9 % = 5,49 миллионов рублей.
• ОА (2004) = (ГП/П (2004) + СМ/П (2004) + ДЗ/П (2004)) × Реализация (2004) + ДС (2004) = (7,5 % + 9,4 % + 5 %) х 600 + 3 = 134,4 миллионов рублей.
• О (2004) = (КЗ/П (2004) + КрЗ/П (2004)) х Р + ДолЗ (2004) = (5 % + 6 %) × 600 + 0 = 66 миллионов рублей.

Данные по всем необходимым параметрам на прогнозируемый период дадут возможность рассчитать размер денежного потока:

FCF (2004) = 61 × (1 - 0,09) - [(246 - 223 + 5) - 14] - [(44 - 38) + (56 - 47) + (30 - 25) - (30 - 28)] = 13,5 миллионов рублей.

Таким образом, можно получить базовую оценку стоимости денежных потоков данной организации на период с 2003 по 2010 годы - 270,1 миллионов рублей. Эта цифра ориентировочна, поскольку не учитывается стоимость денежных потоков в послепрогнозный период.

Информация о компаниях

ADE Professional Solutions. Сфера деятельности:консультационные услуги в сфере финансов предприятия (подготовка отчетности по МСФО, финансовая и налоговая экспертиза, подготовка к выходу на IPO, управленческий консалтинг). Форма организации: ООО. Месторасположение: Москва. Численность персонала: 20. Годовой оборот: 50 млн руб. (в 2010 году). Основные клиенты: компании «АвтоВАЗ», «Атомредметзолото», «Интегра», «Ланч», «Мазда Мотор Рус», «Миэль», «ОГК-2», «Русгидро», «Русджам», «Ямал СПГ», Trivon Group, Vimetco, фонд Storm Capital Management.

Приволжский центр финансового консалтинга и оценки предоставляет услуги по оценке бизнеса и управлению стоимостью компаний. Победитель конкурса «Национальное признание-2004» в номинации «Лучшая оценочная компания». Среди заказчиков - предприятия группы «ЛУКОЙЛ», ОАО «ГАЗ», завод «Красное Сормово», Нижегородский машиностроительный завод, Международный аэропорт Нижнего Новгорода.